Ich habe mich heute nochmal hingesetzt und versucht zu berechnen welcher Kurs für mich fair ist: Die Beteiligungen Delivery Hero Anteil: 171.998.900 (Anzahl Aktien DH) * 0,2459 (Rocket Anteil laut finanzen.net 25,68%. Ich denke eher, dass der Anteil bei 24,59% liegt: laut IPO Prospekt S.5 würde Rocket nach dem IPO 27,4 % halten ohne Greenshoe Option à 171.998.900*0,274 = 47.127.699. Weitere 4,834,408 Stück wurden als Greenshoe verkauft (siehe Unten) also hält Rocket m.E. noch 42.293.291 Stück also 24,59%) * 34,7 (aktueller Kurs) = EUR1468 Mio. Hello Fresh: Anteil Rocket 53% (GB 2016), Bewertung: EUR 2,09 Mrd. post-money letzte Finanzierungsrunde 12/2016 - Seitdem Blue Apron Debakel, aber sehr überzeugende Zahlen im Vergleich zu BA → Fair Value für mich 1,5 Mrd. → Fair Value Anteil Rocket: EUR795 Mio. (Optimistisch: 1113 Mio. (letzte Bewertungsrunde) - Pessimistisch 500 Mio. (Market Cap BA). GFG: Anteil Rocket 20,4% Bewertung: EUR 1557 Mio. (Wert laut Kinnevik-Halbjahresbericht 2017: Ihr Anteil ist SEK 5.188 Mio. für 35% → SEK 14.823 Mio. Gesamtwert → EUR 1.557 Mio.) Kinnevik schätzt normal eher konservativ daher Fair Value Anteil Rocket: mind. EUR318 Mio. Westwing (Berechnung folgt der von GFG, also über ausgewiesenen Wert von Kinnevik) mind. EUR86 Mio. (LPV laut Rocket/Gründerszene 150 Mio. (https://www.gruenderszene.de/allgemein/rockets-proven-winners-home24)) Home 24 (Berechnung folgt der von GFG, also über ausgewiesenen Wert von Kinnevik) mind. EUR49 Mio. (LPV laut Rocket/Gründerszene 180 Mio. (https://www.gruenderszene.de/allgemein/rockets-proven-winners-home24)) Jumia Anteil Rocket 28,4 % (Bewertung: AXA zahlt EUR 75 Mio. für 8% → Wert 937,5; Nächste Finanzierungsrunde (wohl gleiche Bewertung da unmittelbar danach) + EUR 225 Mio. Investorengelder (Goldman und Co) + Orange steigt nochmal mit $ 85 Mio. also ca. EUR 75 Mio. ein → EUR 1237,5 Mio. Gesamtwert laut letzter Finanzierung) Fair Value Anteil Rocket: EUR351 Mio. Traveloka Anteil Rocket: 33,5% letzte Bewertung $ 2000 Mio. → Anteil Rocket EUR603 Mio. (wenn $ 1 = 0,90 EUR) Sonstiges: (S. 155 GB 2016) Wert sonstiger Beteiligungen 337 Mio. EUR - 166 Mio. für Lazada (da verkauft) → EUR171 Mio. Ergebnis für mich als Fair Value: EUR3841 Mio. CASH Hier im Forum sind ja öfters Werte von ca. 2 Mrd. Netto Cash angeführt worden. Ich habe es mal versucht nachzuvollziehen und bin noch unsicher. Laut Präsentation Q1 Rocket hält man EUR 1,2 Mrd. Net Cash und EUR 1,5 Gross Cash (Dazu zählt nicht das Cash der Selected Companies und der Regional Groups). Dieses Cash kann m.E. aber auch in RICP und GFC stecken und nicht selbst bei Rocket liegen (Was ja nicht schlimm wäre). Eine Sache macht mich stutzig: Im GB 2016 (S. 96) werden die liquiden Mittel mit 1,4 Mrd. angegeben. Davon liegen EUR 400 Mio. bei HF, GFG, Jumia und Home und Living. Das heißt auf Ebene Rocket, kann es maximal EUR 1 Mrd. Cash geben. Wie konnte das auf EUR 1,5 Mrd. Cash zum 30.4.17 steigen? Es wurde doch nichts verkauft oder? Gehen wir aber mal von Net Cash EUR1,2 Mrd. 30.4.17 aus: + EUR85,5 Mio.Rückzahlung Kredit von DH (13.6 IPO Prospekt S. 140 DH). Das Darlehn dürfte ja wohl nicht zu dem Net Cash gezählt worden sein?! + EUR257 Mio.IPO DH 5.263.158* EUR 25,5 = EUR 134 Mio. (Ursprünglich von Rocket zum Verkauf vorgesehen Aktien beim IPO (S.63 IPO unterlagen) + 4,834,408* EUR 25,5 = 123 EUR Mio. aus Greenshoe Optionen (das würde ich hieraus ziehen: https://ir.deliveryhero.com/websites/delivery/...html?newsID=1638977)
+ EUR248 Mio. Lazada (wenn $ 1 = EUR 0,90; verkauft für $ 276 Mio.)
+ Lendico und Glossybox Verkauf. Dazu finde ich keine verlässlichen Daten. Meine Schätzung ist da eher gering, auch da keine ad hoc kam. Ich denke, EUR10 Mio. sollten sie noch bekommen haben.
+ Zwar gab es in der Zeit danach auch Investitionen. Aber die wären dann auch etwas wert, sodass ich nichts für kleinere Käufe nach dem 30.4 abziehe.
Daraus ergibt sich ein Net Cash für mich von EUR1.800 Mio.
Ergebnis: Für mich ergibt sich ein Gesamtwert (Net Cash + Beteiligungen) von EUR 5.641 Mio. Mit einem 20% Holding Abschlag sind es EUR 4.412,8 Mio. Also 27,33 Euro pro Aktie.
Offene Punkte und Fragen Vielleicht hat hier noch jemand dazu eine Idee: - RICP: Es sieht so aus, als seien die über RICP gehaltenen Werte + Cash schon in den Zahlen oben berücksichtigt und durchgerechnet. Sieht das jemand anders? - Asia und Middle East Group: Ich finde im GB keine Bewertung zu Unternehmen, die dazu gehören. Auch andere Unternehmen wie z.B. Helpling finde ich nicht. Glaubt ihr die sind bei den auf S. 155 aufgezählten Unternehmen alle unter Sonstige? Und damit maximal EUR 45 Mio. wert? - GFC: In Stellenanzeigen wird er als "a $1BN+ international investment firm" (https://johngannonblog.com/vc-careers/associate-vc-job-global-founders-capital-3-positions/) angepriesen. Auf Seite 166 des GB 2016 (Nr. 100) steht, dass er direkt unter Rocket Internet hängt (über Nr. 1). Bisher dachte ich, dass Traveloka unter GFC hängt, was nicht der Fall ist! Traveloka hängt über Bambino (Nr. 3) direkt unter Rocket. Das heißt GFC ist ohne Traveloka über 1 Mrd. wert? Unter GFC hängt nur Nr. 408 GoWorka Bit (kleine Jobsuche-Klitsche aus Estland), Nr. 417 Ulmon GmbH (machen citymaps2go, Investment dürfte auch nicht über 10 Mio. liegen), Nr. 421 Yamsafer (Hotelbuchung Arabisch: 3,5 Mio Series B hat GFC mitgemacht, Oliver + Marc Samwer waren neben GFC Lead Invesoren), Nr. 425 Dreamlines (ist auf S. 155 aufgeführt mit Wert 2,4 Mio), Thermondo (Nr. 427) (ist auf S. 155 aufgeführt mit Wert 3,7 Mio.), Dealerdirect (ist auf S. 155 aufgeführt mit Wert 5,2 Mio.) (428), Funding Circle (429) (ist auf S. 155 aufgeführt mit Wert 9,2 Mio.) und Nr. 430 Iwoca (ist auf S. 155 aufgeführt mit Wert 4,1 Mio.). Der Wert aller Beteiligungen, die laut GB 2016 unter GFC hängen, beträgt also weniger als EUR 50 Mio. Viele Beteiligungen, die laut Crunchbase gekauft wurden, finden sich gar nicht unter den aufgelisteten Unternehmen im GB 2016. Trotzdem soll es ein „Milliarden Fonds“ sein. Ist der Rest also nur Cash und wenn ja, wird es zum Netto Cash gezählt? Müsste ja oder? Ende So das waren meine Überlegungen zu Rocket. Natürlich keine Garantie, dass ich nicht irgendwo falsch liege. Fehler und Hinweise sind gerne Willkommen. Ich denke, dass insbesondere mit der eher konservativen Bewertung von HF, Home 24 und Westwing noch etwas Puffer in meiner Bewertung ist.
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