ich hab den ersten teil der ausführlichen studie übersetzt: CLIQ Digital baut ein bedeutendes Geschäft abseits des Premium-Endes des Entertainment-Streaming-Marktes auf. Das Angebot einer weiten Verbreitung von Inhalten für eine relativ niedrige monatliche Gebühr ist attraktiv. Aber die Hauptstärke der CLIQ-Gruppe ist das Marketing für die Kundenrekrutierung. Die Umstellung auf eigene Medienkäufe hat die Marketingeffizienz erhöht und eine Skalierung in den nordamerikanischen Märkten ermöglicht, die nun in Europa repliziert werden sollen. Die Zahlen für das Geschäftsjahr 2020 zeigten eine schrittweise Änderung der Rentabilität, und unsere Prognosen deuten auf ein anhaltend starkes Wachstum in den nächsten zwei Jahren hin. Der Aktienkurs hat sich sehr stark entwickelt, nach dem [Edison-]Rating bleibt jedoch ein Kursrückstand (Discount) gegenüber der Peergroup aus den Bereichen Unterhaltung und Kundenakquise. Angereichertes Content-Angebot Für das Geschäftsjahr 2021 hat das Management einen Umsatz von über 140 Mio. prognostiziert, mit einem EBITDA in der Größenordnung von 22 Mio. EUR. Unsere neu initiierte Prognose wirft ihren Schatten voraus. Wir gehen davon aus, dass der Umsatz im Geschäftsjahr 2022e erneut um über 20% steigen wird, was die positiven Auswirkungen der geplanten Marketingausgaben auf die Rekrutierung neuer Abonnenten widerspiegelt. Zusätzliche Inhaltskategorien (Spiele) und ein erweitertes Inhaltsangebot in vorhandenen Kategorien (Hollywood-Blockbuster) sollten dazu beitragen, das Kundeninteresse hoch zu halten. CLIQ generiert keine Originalinhalte, sondern erwirbt in der Regel Lizenzen für das, was je nach Gebiet benötigt wird, und seine jüngste Spielepartnerschaft mit Utomik könnte ein Modell für den weiteren Zugriff auf Inhalte sein. Die COVID-19-Pandemie hat möglicherweise die Nachfrage nach mobiler Unterhaltung erhöht, aber auch die Verbraucher mit Online- und mobilen Transaktionen zufriedener gemacht. Marketing fördert das Wachstum Marketing ist das Hauptelement der Kosten, es macht in der Regel rund ein Drittel des Umsatzes aus. Die Marketingkosten sind jedoch eine Investition in den Aufbau künftiger Einnahmen. Die Gruppe verwendet den 'CLIQ-Faktor', um ihre Marketingeffizienz zu messen. Dabei handelt es sich um den durchschnittlichen Umsatz pro Nutzer über sechs Monate (ARPU) geteilt durch die Kosten der Kundenakquise (CPA). Das Minimum ist auf das 1,4-fache festgelegt, was einer Bruttomarge von 30% entspricht. Bewertung: Anhebungen der [Vorstands-]Guidance bedeuten weiteren [Kurs-]Rabatt CLIQ Digital hat begonnen, seine Strategie mit mehreren Anhebungen der [Vorstands-]Guidance zu untermauern. Der Aktienkurs hat sehr stark reagiert und ist im letzten Jahr um 669% gestiegen. Nach dem [jetzigen Edison-]Rating ist der Kurs aber immer noch im Rückstand gegenüber anderen Peers der globalen Unterhaltungs- und Kundenakquisitions-Branche in Bezug auf EV/Sales, EV/EBIT und KGV. Die im GJ 2021 und GJ 2022 gemittelte Parität dieser Kennzahlen würde einen Aktienkurs von 69,22 anzeigen. Nach dem DCF-[=Discounted-Cash-Flow]Verfahren ermittelt sich bei gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC [=Weighted Average Cost of Capital]) von 8,5% und einer langfristigen Wachstumsrate [Terminal Growth Rate] von 2% ein Wert von 60,79 EUR, wobei das Mittel beider Werte bei 65,01 liegt. Ein attraktives Marktangebot CLIQ bietet Streaming-Unterhaltungsdienste. Es rekrutiert seine Kunden durch Marketingaktivitäten, wenn potenzielle Kunden nach typischen Begriffen auf Suchmaschinen wie Google suchen, oder durch Social Media- und Publisher-Marketing in Kategorien wie Sport, Musik oder Filme. Links führen den potenziellen Kunden dann zu einer Website der CLIQ-Gruppe oder einem CLIQ-Portal der jeweiligen Inhaltskategorie, auf denen dem Kunden ein Abonnement angeboten wird. Der erste Monat des Abonnements ist in der Regel kostenlos. Wenn sich ein Kunde anmeldet, werden die Zahlungsdetails über eine Vielzahl von Zahlungsoptionen erfasst, wie unten dargestellt. Die CLIQ-Gruppe führt ihr derzeit in Deutschland und Österreich verfügbares All-in-One-Abonnement in allen Regionen zu attraktiven Preisen ein - 14,99 EUR in Europa. Dafür erhalten bis zu fünf Haushaltsmitglieder Zugang zu unbegrenzten Inhalten aus Film, Musik, Hörbüchern, eBooks, Sport und Spielen. Der Inhalt orientiert sich in der Regel an einer 'Backlist' [= ohne Neuerscheinungen], lizensiert aus einer Vielzahl von Quellen, und spricht den Mainstream-Markt an (Nutzer im Alter über 25). Die Bibliothek besteht aus über 1.000 Filmen (einschließlich eines Hollywood-Blockbusters pro Monat mit einem All-in-One-Abonnement), Hunderten von kuratierten Musikwiedergabelisten, 150.000 Hörbüchern in mehr als 10 Sprachen sowie über 1.200 Core- und Casual-Games. Das Sportangebot enthält eher kuratierte Highlights als Vollübertragungen und umfasst unter anderem Sportarten wie Bundesliga, Champions League, NBA, MMA, NFL und Formel 1. Marketing, inhaltlicher Schlüssel zum Wachstum Da der erste Monat normalerweise kostenlos ist, verbessert sich die Wirtschaftlichkeit von Kunden, je länger sie gehalten werden. Die CLIQ-Gruppe verwendet eine Metrik, den CLIQ-Faktor (ARPU geteilt durch CPA), um die Marketingeffizienz zu bestimmen. Die wachsende historische Datenressource gibt der CLIQ-Gruppe einen klaren Hinweis darauf, wie profitabel ein Abonnent ("innerhalb von Minuten" nach seiner Anmeldung) wahrscheinlich sein wird, indem die wahrscheinliche Abonnementdauer aus dem Vergleich mit früheren Abonnenten anhand ihres Profils und ihrer Kontakthistorie [Customer Journey] ermittelt wird. Angeführt wird das Beispiel eines Abonnenten, dessen erster Monat frei ist und der dann fünf Monate lang 15 zahlt. Die Rekrutierung kostet 50 , was einen CLIQ-Faktor von 1,5x (= (5x15)/50) ergibt. Das Minimum ist auf das 1,4-fache festgelegt, was einer Bruttomarge von 30% entspricht. Die umfangreichen Daten, die im Laufe der Betriebsjahre gesammelt wurden, ermöglichen es CLIQ, die erwartete Rentabilität eines neuen Abonnenten innerhalb der ersten sechs Monate --nach Abzug der Kosten des Zahlungsdienstleisters-- fast sofort zu bestimmen. In der Vergangenheit hat CLIQ den Großteil seiner Vermarktung und Rekrutierung über verbundene Unternehmen durchgeführt. Ab dem Geschäftsjahr 2019 lag der Schwerpunkt auf dem Direkteinkauf von Medienplätzen. Hier haben sich die oben genannten Daten bewährt, weil die CLIQ-Gruppe ihr Marketing auf Zielgruppen konzentrieren konnte, die eine höhere Rentabilität versprachen. Im Geschäftsjahr 2018 entfielen weniger als 10% der Marketingausgaben auf Direktmarketing, bis zum Geschäftsjahr 2020 schon rund 19 Mio. der 34 Mio. EUR Marketingausgaben. In diesem Zeitraum verbesserte sich der CLIQ-Faktor von 1,36x auf 1,68x. Dieser Ansatz hat das starke Wachstum in Nordamerika angeheizt (siehe unten). Die Umstellung auf den Einkauf eigener Medienplätze wird jetzt in Europa eingeführt, wobei Verkaufsteams eingestellt werden und die Produktivität steigt. Die CLIQ-Gruppe ist ständig auf der Suche nach ergänzenden Inhalten. Die Steigerung der Menge an lokalen und lokalisierten Inhalten kann auch als Unterscheidungsmerkmal zu den Premium-Markt-Alternativen dienen. Wir gehen davon aus, dass die meisten Kunden zusätzlich zu Diensten wie Netflix oder Spotify ein CLIQ-Abonnement abschließen würden. Die Zufügung von Inhaltskategorien und die Erweiterung bestehender Kategorien wird ein wesentlicher zusätzlicher Umsatztreiber sein. Bei der Art der Inhalte, auf die sich die CLIQ-Gruppe spezialisiert hat, ist es unwahrscheinlich, dass CLIQ in das hart umkämpfte Marktsegment mit stark steigenden Preisen hineingezogen wird. Die jüngste Partnerschaft mit Utomik bei Spielen ist eine weniger investitionsintensive Möglichkeit, die verfügbaren Inhalte zu erweitern. Die CLIQ-Gruppe ist auch offen für M&A-Möglichkeiten zur Erweiterung von Inhalten, Kategorien, Lizenzen oder um in bestimmten Regionen Fuß zu fassen oder zu verbessern. |
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