Hab den Thread gestern mal durchgelesen. Knackpunkt scheint mir zu sein, dass HRX für insgesamt 1,5 Mrd. amerikanische CDOs gekauft hat. Davon wurden jetzt "überraschend" 400 Mio. als Verlust abgeschrieben. Die CDOs sind, wie HRX hinzuweisen nicht müde wird, "AAA" - aber wie wir wissen, wurde mit diesem "Stempel" in USA viel Klopapier vergoldet. Bereits jetzt hatte diese Abschreibung starke Konsequenzen: Die Dividende wurde gedrittelt, und es soll eine Kapitalerhöhung durchgeführt werden, die 2 Mrd. in die Kassen spült (steht die KE damit in Zusammenhang oder geht es um die Depfa-Übernahme?)
KEs müssen nicht schlecht sein, wenn das Kapital zu Erweiterung der Geschäftstätigkeit (z. B. Depfa-Kauf) eingesetzt wird. Werden damit jedoch Schulden abgezahlt, weil der Vorstand sich mit CDOs verzockt hat (die Alibi-Aktienkäufe des Vorstands scheinen mir eher eine Art Marketing-Kampagne, dass das "alles nicht so schlimm" sei), dann wirkt eine KE lediglich kursverwässernd: Es wird dann in Zukunft MEHR Aktien von HRX geben, auf die sich der Gewinn verteilt. Mit einer Kurserholung auf das alte Niveau "vor dem Absturz" wäre dann kaum zu rechnen.
Von den 1,5 Mrd. aus den CDOs sind jetzt erst ein Viertel als Verlust abgeschrieben. Bleibt es dabei, oder stürzt das "AAA-Klopapier" NOCH weiter ab? Im Falle weiter wachsender Verluste stünden zusätzliche Abschreibungen ins Haus - evtl. weitere Dividendenkürzungen und womöglich weitere KEs, um die Verluste aufzufangen.
Damit man sich ein Bild machen kann, wie der zukünftige Abschreibungsbedarf vermutlich aussieht, hab ich hier mal den Chart der AAA-Tranche des ABX-Housing-Bond-Index reingestellt. Würde es sich um eine solide Staatsanleihe (z. B. Bundesanleihe) mit AAA-Rating (d.h. "echtes AAA") handeln, stünde der Index auf 100 % - der Nominale (erwartete Leitzinserhöhungen/senkungen mal außer Acht gelassen). Gibt es hingegen einen deutlichen Abschlag, so deutet dies darauf hin, dass die Käufer der Bonds nicht mehr bereit sind, die 100 % der Nominale zu bezahlen, da sie Ausfälle befürchten.
Die jetzige Abschreibung von 25 % auf den Wert der CDOs (knapp 400 Mio. von 1,5 Mrd. insgesamt) WÄRE endgültig, wenn die AAA-Housing-Bonds sich bei 75 % der Nominale fangen würden und dort BLIEBEN.
Das ist jedoch, wie der Chart unten zeigt, nicht der Fall.
Aktuell notiert der Chart bei 66 % - Tendenz weiter fallend.
Prognose: Da US-Banken und -Broker zurzeit unter massivem Liquiditätsdruck stehen - vor allem wegen fauler BBB-Tranchen, die zurzeit bei nur knapp über 20 % notieren - , verkaufen sie massenhaft die höherwertigen AAA-Tranchen, da nur damit überhaupt noch nennenswert Geld zur Bedienung von Margin Calls zu beschaffen ist. Da der Druck in USA immer stärker wird, ist damit zu rechnen, dass die Zahl der Notverkäufe bei der AAA-Tranche eher noch weiter zunimmt. Eine Kehrtwende im angeschlagenen AAA-Chart ist daher nicht zu erwarten. Eher rechne ich mit einem Absturz auf 50 %.
Das würde konkret bedeuten, dass die HRX in naher Zukunft erneut 400 Mio. als Wertberichtigung abschreiben müsste - mit allen o. g. Konsequenzen.
Das Vertrauen in den Vorstand wäre dann gänzlich dahin.
Wir kennen die Strategie, Fehler in Salami-Manier "scheibchenweise" einzugestehen, ja zur Genüge von der IKB und der SachsenLB. Bei der IKB war es erst eine faule Milliarde, dann zwei, dann vier, dann acht, dann 17, in Irland sollen am Ende sogar über 60 faule Mrd. liegen.
Daraus lernen wir: KEIN VORSTAND räumt Fehler freimütig ein. Die Herren von der HRX hoffen offenbar auf eine wundersame Trendwende im AAA-Chart. Die wird jedoch nicht kommen.
Man sollte daher mit HRX-Käufen warten, bis mindestens 50 % (am besten 75 %) auf die 1,5 Mrd. in CDOs abgeschrieben sind. Dann dürfte die Aktie nach meiner Schätzung bei 10 bis 15 Euro notieren. Zur Orientierung sollte man sich mal die Charts von Citibank von Washington Mutual anschauen (die freilich noch weit mehr Dreck am Subprime-Stecken haben).
Hier der "AAA"-Chart - Tendenz: fallend |
Angehängte Grafik:
screen_00331.jpg (verkleinert auf 94%)
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