Du hast in post #891 die Personalie Gündogan erwähnt. Auf das Kursziel der Analysten hat Gündogan keinen Einfluss.
Es handelt sich um das Bewertungsmodell von Bankhaus Lampe.
Buchwert plus stille Reserven in Form eines werthaltigen Kaders mit stark modellierten Kaderwerten. Die Rechnung geht wie folgt:
Der Buchwert liegt momentan für Bankhaus Lampe bei 2,30 (Kleine Anmerkung, CFO Treß nannte demgegenüber einen Buchwert von 2,96 je Aktie.)
Dazu kommen die stillen Reserven. Der Kaderwert liegt laut Transfermarkt.de momentan bei 323 Millionen Euro. Davon muss man den bilanzierten Kaderwert abziehen, da dieser ja schon in den Buchwert mit einfließt. Und man muss den Wert von Lewandowski abziehen, da dieser ablösefrei wechselt. Weiterhin muss man den Wert von Gündogan abziehen, weil er möglicherweise als Sportinvalide dem Verein weder sportlich noch finanziell irgendwelche Vorteile bringt.
Die Rechnung geht also wie folgt:
323 Mio Kaderwert
minus 73,7 Mio bilanzierter Kaderwert
minus 50 Mio Lewandowski
minus 27 Mio Gündogan
macht stille Reserven in Höhe von 172 Mio Euro
Bankhaus Lampe hatte inklusive Risikoabschlag 160 Mio gerechnet, dieses Risiko ist nun in Folge der vollkommen unabsehbaren Verletzung von Gündogan eingetreten. Jetzt sind es dennoch 12 Millionen mehr, reicht vorerst nicht für eine Kursziel Erhöhung.
Buchwert je Aktie 2,30 macht eine Marktkapitalisierung von 140 Millionen Euro
plus stille Reserven in Form von modellierten Kaderwerten in Höhe von 160 Millionen macht insgesamt eine Marktkapitalisierung von
300 Millionen Euro
Das entspricht einem Aktienkurs von 4,92
Bei dem errechneten Kaderwert von 172 Millionen käme man auf einen Aktienkurs von 5,11
Das Kursziel wird nächste Saison definitiv angehoben, wenn es bei diesem Bewertungsmodell bleibt. Die sportlichen Erfolge haben Kaderwertzuwächse gebracht, daran wird sich nicht mehr viel ändern. Es werden aber Spieler für insgesamt ca. 30 Millionen Euro gekauft, d.h. der bilanzierte Kaderwert und damit der Buchwert wird deutlich steigen, vollkommen unabhängig davon wie die nächsten Spiele ausgehen. Bankhaus Lampe hat einen weiter steigenden Buchwert übrigens selbst ausdrücklich benannt.
Zudem hat sich Bankhaus Lampe bei der Umsatzschätzung klar vertan, diese wird um ca. 5% übertroffen. Die Gewinnschätzung ist dabei völlig unerheblich.
Interessant ist folgende Aussage von Bankhaus Lampe:
"Das Kursziel enthält aus konservativen Überlegungen jedoch keine stillen Reserven, die in der Marke Borussia Dortmund selbst liegen und der Bewertung eher Upside-Potenzial verleihen. "
Das ist ganz nett formuliert, die Marke BVB ist 260 Millionen wert. Auch die Peergroup wird komplett außen vor gelassen, da käme man eher auf eine Marktkapitalisierung von 600 Millionen Euro. Dann das langfristige Potential:
- Die sportlichen Unabwägbarkeiten werden durch das Erfolgsprämienmodell von Borussia Dortmund weitgehend abgefedert, das gibt es in der Form bei keinem einzigen Fussballverein in Europa.
- Die Steigerungen bei der TV Inlandsvermarktung stehen auf Jahre hinaus fest, Borussia Dortmund wird von Platz 2 der Fernsehgeldtabelle ziemlich lange nicht zu verdrängen sein, weil es um die durchschnittliche Platzierung der letzten 5 Jahre geht
Hier die genauen Zahlen für die gesamte Bundesliga:
2013/14: 560 Mio
2014/15: 615 Mio
2015/16: 663 Mio
2016/17: 673 Mio
- Auch die gesamten TV Erlöse werden sich im nächsten Jahr gegenüber dem Vorjahr deutlich steigern, da die direkte CL Teilnahme so gut wie fest steht. In dieser Saison war die maßgebliche Einschränkung, daß es diesmal vier statt drei deutsche CL Teilnehmer gab, diesmal wird man sich aber nicht verschlechtern können. Die Rechnung würde also erst im 3. Quartal der nächsten Saison ggf. noch mal neu erstellt werden müssen, falls man bereits in der Gruppenphase der CL ausscheidet und im Pokal früh rausfliegt. Im ersten und zweiten Quartal hat man definitiv höhere TV Einnahmen, selbst wenn man in dieser Saison nur Dritter wird.
- Die Sponsorengelder werden sich erhöhen (neuer Evonik Vertrag)
- Die TV Auslandsvermarktung wird sich erhöhen (ab 2015/16 sogar mit einem riesengroßen Sprung)
- Die Merchandising Erträge werden sich erhöhen
Der springende Punkt ist folgender:
Die Bewertung der BVB Aktie nur beim Buchwert plus stiller Reserven zu sehen, ist aberwitzig. Das macht man nur, wenn eben die finanziellen Aussichten völlig ungewiß sind. Ansonsten ist so etwas vollkommen unüblich!!!
Fakt ist aber, wenn man in der nächsten Saison nur einen völlig enttäuschenden 5. Platz belegt, die erneute Qualifikation zur Champions League verpasst und sowohl in der nächsten als auch übernächsten Saison NULL Transfererlöse hat, wird der Gesamtumsatz in der Saison 2015/16 vermutlich 250 Millionen betragen. es gibt also auch bei sportlichem Mißerfolg keinen Umsatzeinbruch.
Eine Bewertung in Höhe des einfachen Umsatzes gibt es normalerweise nur, wenn die Aussichten in den Folgejahren vollkommen unsicher sind und es aufgrund weltwirtschaftlicher Turbulenzen oder was auch immer einen Umsatzeinbruch geben könnte. Das steht aber nun mal nicht zu erwarten!!!
Hertha BSC ist genau wie Borussia Dortmund eine GmbH&Co KGaA und wird vom Investor KKR mit dem dreifachen Umsatz bewertet. Der Investor wird niemals die Geschicke des Vereins in die Hand nehmen können (Ihr müsst Ramos verkaufen oder ihr müsst Lewandowski verkaufen, ihr müsst eine Sonderdividende zahlen o.ä.)
Genau das sagt die KGaA, bzw. 50+1 Regel. Natürlich kann man Hertha BSC mit Borussia Dortmund vergleichen, es ist die exakt gleiche Gesellschaftsform. Demgegenüber wird Manchester United mit dem fünffachen Umsatz bewertet.
Für den Fall, daß wir für Borussia Dortmund einen deutlichen Risikoabschlag vornehmen, müsste man Dortmund also allermindestens mit dem zweifachen Umsatz bewerten! Dabei sind die kurz-, mittel- und langfristigen Aussichten für Dortmund wesentlich sicherer vorauszusehen als bei Hertha, die seit geschlagenen 24 Jahren ihr sogenanntes Hauptstadtpotential nicht nutzen und zwar gar nicht. Es ist also eher die Frage, wieso man bei Borussia Dortmund mehr Risiko einkalkulieren soll als bei Hertha, müsste ganz eigentlich genau umgekehrt sein.
Aber seis drum. Eine Bewertung in Höhe des doppelten Umsatzes entspricht einer Marktkapitalisierung von 520 Mio. das entspräche einem Aktienkurs von 8,50
Bankhaus Lampe ist wohl nur deswegen so erzkonserativ an die Sache rangegangen, weil sie nicht nur die faire Bewertung berücksichtigen, sondern eben auch grob schätzen zu was der Markt überhaupt fähig ist! Bei einem großen Free Float wird die faire Bewertung nun mal nicht in Null Komma Nichts erreicht.
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