„Risk on“ mal anders
Die Renditen der Staatsanleihen sämtlicher Peripheriestaaten der Eurozone laufen – von kleinen Unterbrechungen
abgesehen – seit August 2012 in Richtung Süden. Die Rendite der im Januar 2022 fälligen
Anleihe Spaniens reduzierte sich von in der Spitze 7,57 % auf zwischenzeitlich 4,87 % und auch wenn
derzeit wieder ein paar Basispunkte mehr bezahlt werden, gibt es derzeit keinen Grund, eine größere Gegenbewegung
zu befürchten. Vergleichbare Beispiele lassen sich auch für die anderen Staaten finden und
nach Irland wird bis Ende Februar vermutlich auch Portugal die Rückkehr an den Kapitalmarkt vollziehen.
Covered Bonds können in dem positiven Umfeld ebenfalls Akzente setzen. Um im Ausgangsland zu
bleiben: Der mit dem ausstehenden Volumen gewichtete, durchschnittliche Asset Swap Spread spanischer
Cédulas beträgt inklusive Gemeinschafts-Cédulas derzeit 265 BP. Anfang August waren es noch 520 BP
und allein seit Jahresbeginn fand eine Spreadeinengung um mehr als 90 BP statt. Die Zahlen für die irischen,
italienischen und portugiesischen Märkte beeindrucken gleichermaßen. Man könnte die Situation
als klassisches „Risk on“-Szenario“ bezeichnen, wenn nicht ein Umstand alles andere als klassisch wäre.
Die Rede ist davon, dass die Covered Bonds starker Namen schwächerer Länder nach wie vor weit unterhalb
der Kurven der jeweiligen Staatsanleihen rentieren. Diese Situation ist bisher nur aus Phasen steigender
Zinsniveaus in den Assetklassen der Peripherie bekannt und in solchen längst etabliert. Lange Zeit
galten Covered Bonds in diesen Phasen als nicht platzierbar, bis die UniCredit am 14. August 2012 – und
damit nahe am temporären Renditehoch – eine 750 Mio. EUR große Obbligazioni Bancarie Garantite
(OBG) 97 BP unterhalb der BTP-Kurve platzierte. Der Intesa gelang in der vergangenen Woche mit ihrer
12-jährigern OBG sogar ein Abschlag von mehr als 100 BP und die Banco Santander konnte am Montag
eine 5-jährige Cédulas Hipotecarias ca. 90 BP unterhalb der BONO-Kurve platzieren. Selbst die belgische
Belfius blieb mit ihrer zweiten Covered Bonds Benchmark am 21. Januar etwa 20 BP unterhalb der OLOKurve.
Die Beispiele verdeutlichen, dass Covered Bonds starker Emittenten nach wie vor gefragter sind,
als die Staatsanleihen derselben Länder. In Portugal und Irland gilt Gleiches. Die Grafik zeigt am Beispiel
der Santander, dass sich dieses Muster in der Vergangenheit in Phasen fallender Renditen nie halten
konnte und macht den Unterschied der aktuellen Situation zu bisherigen „Risk on“-Phasen deutlich.
HSBC/Trinkaus |
Thread abonnieren
