Ziel: NOK 17 (vorher 15)
Nel - HALTEN NOK 17 (vorher HALTEN 15) - Gute Chancen auf langfristige Marktführerschaft, aber hohe Preise Gute Chancen auf langfristige Marktführerschaft, aber hohe Preise
Nel lieferte gemischte Zahlen für das vierte Quartal, während Auftragseingang/Auftragsbestand auf Rekordhöhe lagen. Eine neue PEM-Kapazitätserweiterung wurde angekündigt, und weitere Kapazitätserweiterungen in den USA werden in Kürze bekannt gegeben. Wir haben unser Modell nach dem Bericht überarbeitet und einige langfristige DCF-Simulationen durchgeführt. Dies veranlasst uns, unsere Hold-Empfehlung bei einem etwas höheren TP von 17 NOK/sh (15) zu wiederholen. Wir glauben an gute Nachrichten aus dem Unternehmen in den kommenden Monaten und Jahren. Nel ist gut positioniert, um den Markt für grünen Wasserstoff anzuführen. Gleichzeitig beinhaltet die aktuelle Bewertung bereits viele Fortschritte, und daher bleiben wir neutral und warten auf einen attraktiveren Einstiegspunkt.
Hoher Umsatz, aber auch Kosten im 4Q
Nel hat letzten Dienstag den 4Q-Bericht vorgelegt. Die Einnahmen von 414 Mio. NOK überraschten auf der positiven Seite, da die Schätzungen bei etwa 240-250 Mio. NOK lagen. Das EBITDA war jedoch mit -216 Mio. NOK gegenüber den von uns geschätzten -201 Mio. NOK und den vom Markt gesehenen -190 Mio. NOK nicht allzu weit von den Erwartungen entfernt. Somit stiegen die Kosten schneller als prognostiziert. Eine große Wertminderung der Kraftstoffsparte in Höhe von -327 Mio. NOK wurde verzeichnet, wodurch die Zahlen unterhalb des EBITDA auf stark negative Werte gebracht wurden. Die Fair-Value-Anpassung von Finanzinstrumenten (Everfuel und Hyon) lag bei -108 Mio. NOK und entsprach weitgehend unserer Schätzung. Die Cash-Position blieb mit NOK 3,1 Mrd. Ende 2022 im Einklang mit Schätzungen stark.
Auftragseingang und Auftragsbestand brechen Rekorde
Auftragseingang und Auftragsbestand brechen weiterhin Rekorde. Ersteres betrug 982 Mio. NOK, während letzteres auf 2,6 Mrd. NOK stieg.
Kontinuierliche Kapazitätserweiterung auf Kurs und viel mehr Führungsposition im Auge
Die Herøya-Linie 2, die die bestehende Kapazität von 500 MW verdoppelt, läuft planmäßig. Es wurde eine Entscheidung für eine 500-MW-Erweiterung der PEM-Elektrolyseurkapazität in Wallingford getroffen. CAPEX wird auf 25 Mio. USD geschätzt, wobei der Betrieb im Jahr 2025 beginnt. Nel befindet sich in der Endphase des Standortauswahlverfahrens für eine Gigafactory in den USA, wobei Entscheidungen in Kürze getroffen werden. Der Standort sollte bis zu 4 GW groß sein und sowohl Alkali- als auch PEM-Elektrolyseurtechnologien kombinieren.
Marktführerschaft bei Elektrolyseuren angepeilt, Tanken noch mühsam
Bei Elektrolyseuren liegt der Fokus des Unternehmens auf Großprojekten in Europa, Nordamerika und großen Exportzentren. Ein Marktanteilsziel von 20–30 %, z. China wurde angekündigt. Das Betankungsgeschäft hat immer noch Probleme, aber das Marktpotenzial für schwere Nutzfahrzeuge ist weiterhin hoch. Nel wird sich auf die Verringerung der Komplexität und standardisiertere Produkte mit hoher Kapazität konzentrieren.
Halten bei einem höheren TP von 17 NOK/sh (15)
Wir haben unser Modell überarbeitet und hauptsächlich die Umsatz- und Kostenschätzungen angehoben. Das langfristige Potenzial von Nel sieht vielversprechend aus, aber auch die Preise sind hoch. Daher bleiben wir bei einem neuen TP von 17 NOK/sh neutral und warten auf bessere Einstiegspunkte.
Analyst
Tomas Skeivys, CFA
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