DEAL DER VRZWEIFLUNG?
Ich gehe regelmässig sehr gerne ins Kino. Und obwohl ich weiß, dass es nicht gut für mich ist, gibt es nichts besseres, als einen großen Eimer Popcorn und eine grosse Coca Cola zu bestellen. Aber die Preise scheinen nie aufhören zu steigen - jetzt sind es 8 Euro für das Popcorn und 6 Euro für das mittlere Cola - insgesamt 14 Euro!
Gestern, als ich in der Schlange auf den Avengers- Film wartete , fiel mir auf, dass das Kino ein Kombi-Paket anbot – 12 Euro für einen großen Eimer Popcorn und eine große Cola. Eine Idee kam mir in den Sinn: Was wäre, wenn ich das Kombi-Angebot kaufe und die Hälfte der großen Cola an die nächste Person verkaufe? Ich hätte die Hälfte der großen Cola übrig, die genauso groß ist wie das Medium, das ich anfangs wollte. Damit es sich lohnt, könnte ich es ihm zum ermäßigten Preis von 3 Euro verkaufen.
Dies wäre für uns beide ein gutes Geschäft. Ich würde mit meinem Eimer Popcorn (im Wert von 8 EUR) und einem mittelgroßen Cola (im Wert von 6 EUR) übrig bleiben und würde nach meiner Transaktion nur 9 EUR dafür zahlen. Und der Typ hinter mir würde für den halben Preis ein mittleres Cola bekommen. Nur das Kino würde verlieren ... Es hätte 14 EUR von mir und 6 EUR von meinem neuen Freund erhalten, hat aber letztendlich nur 12 EUR bekommen.
Warum erzähle ich diese Geschichte?
Denn mit Tesla haben sich in der vergangenen Woche ähnliche Transaktionen durchgespielt, als das Unternehmen 1,6 Mrd. USD Wandelschuldverschreibungen und 750 Mio. USD Aktien verkaufte.
Eine Wandelanleihe zahlt einen Zinssatz (in diesem Fall 2%) und kann bei einer Erhöhung der Aktie in eine festgelegte Anzahl von Aktien umgetauscht werden (in diesem Fall, wenn sich die Aktie von dem Emissionspreis von 243 USD auf 309,83 USD erhöht). Käufer von Wandelanleihen scheinen ein gutes Geschäft zu machen - im Abwärtsszenario sind sie den Anteilseignern überlegen und erhalten bei Fälligkeit Zinsen und Tilgung (wenn auch zu einem niedrigeren Zinssatz als traditionelle Schuldtitel).
Und wenn die Aktie steigt, können sie ihre Anleihen in Aktien umwandeln und von den Gewinnen über dem Wandlungspreis profitieren.
Aber wie bei scheinbar allem, was mit Tesla zu tun hat, sind die Dinge nicht so, wie sie scheinen. Während Bullen jubelten, was ein erfolgreiches Angebot zu sein schien, hat diese Finanzierung meiner Meinung nach tatsächlich gezeigt, in welcher verzweifelten Situation sich Tesla befindet.
Lasst mich erklären ...
Nach der obigen Analogie ist Tesla das Kino. Es verkaufte das Kombi-Paket (Wandelanleihen und Aktien) an Underwriter (mich), die das gesamte Popcorn (die Wandelanleihen) und einen Teil der Cola (Aktien) an den hinter mir stehenden Typ (Investoren) verkauften.
Aber hier ist der Hacken: Die Underwriter verkauften die Hälfte der Cola (Aktien) für mehr als Tesla an Tesla zurück. Die Käufer von Wandelanleihen schnitten gut ab. Die Aktienkäufer auch. Nur das Kino (Tesla) verlor den Deal.
In Wirklichkeit ist es komplizierter als das und die Mathematik ist kompliziert ... Aber das Endergebnis ist einfach: Die Underwriter und Investoren haben auf Kosten von Tesla Geld verdient.
Warum hat Tesla das getan? Weil es das Geld dringend benötigte und es keine andere Möglichkeit gab, es aufzubringen - abgesehen von der Ausgabe von sehr teuerem Kapital, in der Regel über 9% für das Unternehmen.
Betrachten wir die Transaktion anhand der Nummern aus dem Prospekt. Das Unternehmen gab 750 Millionen US-Dollar aus (ca. 3 Millionen Aktien zu einem Preis von 243 US-Dollar pro Aktie). Es gab auch Wandelanleihen im Wert von 1,6 Mrd. USD mit einem Zinssatz von 2% aus. Die Inhaber der Schuldverschreibungen können die Schuldverschreibungen in Aktien zu einem Aktienkurs von 309,83 USD umwandeln, was letztendlich 5,2 Millionen Aktien entspricht.
Aber hier ist der Hacken: Neben dem Angebot zahlte Tesla 413,8 Millionen US-Dollar für den Kauf einer Call-Option. Der angegebene Zweck bestand darin, die Verwässerung auszugleichen, die die Gesellschaft durch die Umwandlung der Wandelanleihen in Aktien erleiden würde.
Stellen Sie sich eine Wandelanleihe als Schuld mit einer Option zum Kauf der Aktie vor. Wir können diese Wertkomponenten in der Wandelanleihe trennen. Wenn in diesem Fall der Wert der Option 413,8 Mio. USD beträgt, hat die Anleihe einen Wert von rund 1,2 Mrd. USD (1,6 Mrd. USD abzüglich 413,8 Mio. USD). Mit diesen Zahlen beträgt der effektive Zinssatz von Tesla für die Anleihenkomponente 8,5%. Mit anderen Worten, Tesla hat gerade eine 8,5% Anleihe ausgegeben.
Warum sollte Tesla so viel Ärger machen (und den Banken so hohe Gebühren zahlen), anstatt nur eine 8,5% ige Anleihe zu emittieren? Ganz einfach: Nur wenige Anleger möchten in einem risikoreichen, geldblutenden Unternehmen wie Tesla große Schulden kaufen.
Die Inhaber von Wandelanleihen haben kein solches Risiko, weil sie die Aktie gegen ihre Wandelanleihe geshortet haben (oder demnächst). Wenn die Firma sinkt, wird sie mit der Short-Position Geld verdienen. Wenn dies gelingt, werden sie mit ihrer Wandelanleihe Geld verdienen. Es ist nahe an einer risikolosen Rendite von 8,5%.
Aber Tesla kaufte die 413,8 Millionen Dollar-Absicherung von den Underwritern - den Leuten, die die im Paket gekauften Aktien neu verpackt hatten. Ja, die gleiche Aktie, die Tesla im Rahmen des Equity-Deals verkauft hat, wurde als Call-Option umgepackt, die Tesla gekauft hat ... eine Rundreise für diese Aktie.
Damit Händler die Absicherung für Tesla erwerben können, benötigen sie etwa ein Drittel der Aktien (1,73 Millionen), die der Wandelanleihe zugrunde liegen. Lassen Sie das sinken ... 1,73 Millionen der 3 Millionen ausgegebenen Aktien - mehr als die Hälfte des gesamten Aktienangebots - waren erforderlich, um ein Wertpapier neu zu verpacken, um es an Tesla zurückzuverkaufen! Dies unterstreicht die schwierige Zeit, in der Tesla Investoren gefunden hatte.
Der Rest der Transaktion fällt von dort aus. Es gab nicht mehr viel Aktien zu verkaufen, daher gingen die Underwriter zu den bestehenden Aktionären und überzeugten sie davon, dass diese Transaktion dem Unternehmen Raum zum Atmen geben würde. Das ist gut für die Aktie, und die bestehenden Aktionäre glauben bereits.
Das Convertible ist leicht zu platzieren, solange die zugrunde liegende Aktie unterboten werden kann. Und natürlich sind die Underwriter glücklich ... Sie machen 30 Millionen US-Dollar an Underwriting-Gebühren und nur sie wissen, wie viel Tesla für die Sicherungsgeschäfte bezahlt hat. Ich weiß zwar nicht genau, wie viel das Unternehmen überbezahlt hat, aber die Verhandlungen wurden zwischen einem 34-jährigen CFO-Neuling und erfahrenen Dealmakers bei Goldman Sachs (GS) geführt.
Neben der Struktur des Deals macht mir ein wichtiges Element dieser Emission wirklich Sorgen: Im Prospekt bezeichnet sich das Unternehmen als Hersteller von Autos und Solarenergiesystemen.
Wenn Sie jedoch den einzigen Verkaufsabruf für den Deal gehört haben, der nur für große, gut gebundene Fonds offen war, sagte Musk, dass die Herstellung von Autos und Solarenergiesystemen einfach ein "Back-Stop-to-Value" ist, und das von Tesla Der Weg zur Marktobergrenze von 500 Milliarden US-Dollar führt über autonomes Fahren und Robotertaxis. Dieses Konzept ist nirgendwo in dem öffentlich eingereichten Verkaufsdokument von Tesla zu finden. Dies ist ein eklatanter Verstoß gegen die Regeln der US Securities and Exchange Commission ("SEC"), um selektiv wichtige Informationen auszutauschen.
Warum blockiert die SEC nicht den Verkauf dieser Wertpapiere? Weil Tesla eine Transaktion durchgeführt hat, die die SEC nicht überprüft ...
In meinen vielen Jahrzehnten an der Wall Street habe ich noch nie ein Unternehmen gesehen, das einen Geschäftsplan in seinen Zulassungsunterlagen vorlegte, während er privat einen völlig anderen Plan für die Auswahl von Investoren vorschlug. Dieses Verhalten ist unerhört, und wir werden sehen, ob die Übernahme von Maxwell Technologies durch Tesla angesichts dieser unverschämten Umgehung der Vorschriften einer neuen Prüfung unterzogen wird.
Sobald Sie die Details dieser Finanzierung verstanden haben, wird deutlich, dass Tesla wirklich verzweifelt war. Die Struktur war klug und ermöglichte es dem Unternehmen, dringend benötigte Barmittel aufzubringen, zahlte jedoch einen sehr hohen Preis.
Das Geld gibt dem Unternehmen ein paar Quartale mehr, um zu versuchen, die Dinge umzukehren, aber angesichts des miserablen ersten Quartals und der Abwärtstrends möchte ich diese Aktie nicht besitzen. Trotz der sich ständig ändernden Erzählungen hat Tesla nie ein profitables Jahr gehabt. Ich bin bereit zu wetten, dass sie es niemals tun werden.
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