In jüngster Zeit gab es eine Reihe von Medienberichten, die darauf hindeuten, dass die Aktionäre von Fannie Mae und Freddie Mac (hier zusammen als "F2" bezeichnet) um Vergebung von Geldern bitten, die F2 angeblich der Regierung im Zusammenhang mit ihrer möglichen Entlassung aus der Vormundschaft schuldet. Der Subtext der Medienberichte ist, dass die F2-Aktionäre, zu denen viele Unterstützer von
@realDonaldTrump
, sind auf der Suche nach einem Geschenk des Präsidenten. Nichts könnte weiter von der Wahrheit entfernt sein. Als größte Stammaktionäre beider Unternehmen haben wir in den letzten 13 Jahren im Namen aller F2-Aktionäre die Verantwortung übernommen, um ihnen beim Ausstieg aus der Vormundschaft zu helfen. Wir glauben, dass F2 dadurch in die Lage versetzt wird, die Vorteile für die US-Regierung und das Wohnungsbaufinanzierungssystem zu maximieren und gleichzeitig die Rechtsstaatlichkeit und die seit langem bestehenden Grundprinzipien der Vormundschaft zu respektieren. Die F2-Aktionäre haben ihre Hände nicht ausgestreckt. Das Gegenteil ist der Fall. Hunderte von Milliarden Dollar an Geldern, die F2 gehörten, wurden vor Jahren einseitig von der Regierung genommen, und die Unternehmen erhielten nie eine Gutschrift für diese Zahlungen. Die F2-Aktionäre suchen lediglich nach einer Gutschrift für Zahlungen, die bereits an die Regierung geleistet wurden, damit eine Entlassung aus der Vormundschaft erfolgen kann. Die Gutschrift für diese Zahlungen durch die Eliminierung des Bilanzsaldos der vorrangigen Vorzugsaktien der Regierung wird es F2 ermöglichen, ihre vollen Werte an der Börse zu erreichen und die Rückgewinnungen für die Regierung und die Minderheitsaktionäre zu maximieren. Darüber hinaus glauben wir, dass der Ausstieg der F2 aus der Vormundschaft es den GSEs ermöglichen wird, erfolgreicher und effizienter, mit einem stabileren Management und zu geringeren Kosten zu arbeiten, was unserem Wohnungsbaufinanzierungssystem sehr zugute kommt. Die Fakten rund um die Beteiligung der Regierung an der Formel 2 lassen sich am besten verstehen, wenn man sich die Geschichte der Regierung seit der großen Finanzkrise (GFC) ansieht. F2 Geschichte Seit der globalen Finanzkrise Wie bei anderen Finanzinstituten, die während der globalen Finanzkrise Kapital benötigten, erhielt F2 Kapitalspritzen von der Regierung in Form von vorrangigen Vorzugsaktien (SPS). Die Staatsgelder wurden in F2 zu sehr hohen Bedingungen investiert, verglichen mit anderen Finanzinstituten zu dieser Zeit (mit Ausnahme von AIG, deren Bedingungen ähnlich waren). Die Bedingungen der staatlichen SPS sahen vor, dass F2 10 % Barzinsen oder alternativ Sachzinsen zu einem Zinssatz von 12 % zahlte. Die Regierung erhielt außerdem 2 Milliarden US-Dollar an Bereitstellungsgebühren und 79,9 % der Stammaktien beider Unternehmen in Form von Penny-Warrants. Am 12. August 2012, mehr als drei Jahre nach der Finanzkrise, revidierte die Obama-Regierung einseitig die Bedingungen der SPS, um vorzusehen, dass die Regierung 100% der Gewinne beider Unternehmen erhält, den sogenannten Net Worth Sweep. Damals erklärte die Regierung, dass sie die SPS-Bedingungen geändert habe, weil F2 niemals in der Lage sein würde, die SPS zu den ursprünglichen Bedingungen zurückzuzahlen. Zu dem Zeitpunkt, als diese Aussage von der Regierung gemacht wurde, zeigen die Aufzeichnungen (die während der Offenlegung enthüllt wurden), dass die Regierung wusste, dass F2 im Begriff war, massiv profitabel zu werden, und daher in der Lage sein würde, die SPS zurückzuzahlen und in der Lage zu sein, aus der Konservierung hervorzugehen und Wert an die Aktionäre zurückzugeben. Die SPS-Bedingungen wurden von der Obama-Regierung geändert, um diese Möglichkeit zu verhindern und Bargeld zu enteignen, das für andere bevorzugte Prioritäten der Regierung verwendet werden könnte. Monate nach der Einführung des Net Worth Sweep begann F2, massive Gewinne zu erzielen, da seine Buchhalter von ihnen verlangten, die großen Buchhaltungsreserven aufzulösen, die die Unternehmen während der globalen Finanzkrise in Erwartung von Verlusten gebildet hatten, die nicht eintraten. Mit anderen Worten, beide Unternehmen waren für Verluste während der globalen Finanzkrise überreserviert, und als diese Verluste nicht auftraten, verlangten ihre Buchhalter, dass die Rücklagen aufgelöst werden, was für beide massive Gewinne generierte Firmen. Als Ergebnis des Net Worth Sweep und der massiven Gewinne und Cashflows, die von beiden Unternehmen erwirtschaftet wurden, zahlte F2 301 Mrd. $ der ursprünglich von der Regierung investierten 191 Mrd. $ zurück. Infolgedessen hat die Regierung eine Rendite von 11,6 % auf ihre Investition in F2 SPS erzielt, 160 Basispunkte mehr pro Jahr und 25 Milliarden US-Dollar mehr als die ursprünglichen Vertragsbedingungen der SPS. Trotz der Zahlungen in Höhe von 301 Milliarden US-Dollar hat F2 die SPS-Verbindlichkeiten in ihren Bilanzen nicht reduziert. Einfach ausgedrückt: 301 Milliarden Dollar verließen die Unternehmen, und es gab keine Abrechnung über die Zins- oder Tilgungszahlungen an die Regierung. Die SPS-Verbindlichkeiten sind daher so offen geblieben, als ob keine Zahlungen geleistet worden wären. Wenn die Zahlungen an die Regierung nicht als Zinsen und/oder Tilgungszahlungen verbucht wurden, was waren sie und wie wurden sie verbucht? Geld kann ein Unternehmen nur auf wenige Weise verlassen: als Zahlung für Waren oder Dienstleistungen an Lieferanten, Miete, Löhne für Mitarbeiter, Zinsen für Gläubiger oder Dividenden an Aktionäre. Jeder der oben genannten erfordert einen oder mehrere Buchhaltungseinträge im Rahmen der GAAP-Rechnungslegung. Wenn es sich bei den Net Worth Sweep-Zahlungen tatsächlich um Zahlungen an die SPS unter ihren überarbeiteten Bedingungen handelte, warum wurden sie dann nicht als solche bilanziert? Die Tatsache, dass F2 nie einen Buchhaltungskredit für Zahlungen in Höhe von 301 Milliarden Dollar an die Regierung erhalten hat, bedeutet nicht, dass die Zahlungen nicht stattgefunden haben. Während sich die Regierung in dieser Konservatorium dafür entschieden hat, die Zahlungen an die SPS nicht zu verbuchen, ändert das nichts an der wirtschaftlichen Realität dessen, was hier passiert ist. Niemals zuvor oder danach hat ein Unternehmen unter Vormundschaft Zahlungen an einen Gläubiger oder Vorzugsaktionär geleistet, sei es an die Regierung oder an eine private Partei, die nicht verbucht wurden. Auf alle vorangegangenen Vormundschaften davor oder danach wurden alle Zahlungen an Gläubiger verbucht. Tatsächlich ist die Einhaltung der Hierarchie der Forderungen in einer Konservierung von entscheidender Bedeutung für die Fähigkeit von Finanzinstituten, in Zeiten von Marktstress Kapital zu beschaffen, da kein Investor in ein notleidendes Finanzinstitut investieren wird, wenn die Regierung einfach Geld aus einer Konservierung stehlen kann, was Gläubiger, Vorzugsaktionäre und Stammaktionäre auf dem Trockenen lässt. Hier verließen 301 Milliarden Dollar die F2 und gingen an die Regierung zugunsten der Steuerzahler, und die Verbindlichkeiten im Rahmen der SPS blieben ausstehend und sind weiter erheblich gestiegen. Während Finanzminister Mnuchin die Net Worth Sweeps im Jahr 2017 beendete und F2 den Aufbau von Kapital ermöglichte, wurden die Bedingungen der SPS erneut geändert, so dass ihre Salden mit jedem Dollar an Kapital, der von den Unternehmen einbehalten wird, steigen. Infolgedessen belaufen sich die SPS-Salden in den Bilanzen von F2 nun auf 348,2 Milliarden US-Dollar. Minister Mnuchin änderte die Bedingungen der SPS auf diese Weise, um die Kontrolle der Regierung über die Formel 2 zu wahren, eine starke Verhandlungsposition angesichts ausstehender Rechtsstreitigkeiten zu bewahren und die Regierung im Zusammenhang mit allen Verhandlungen im Zusammenhang mit ihrer Entlassung aus der Vormundschaft auf dem Fahrersitz zu halten. Wie wir bereits gesehen haben, kann F2 unter staatlicher Kontrolle anscheinend jede beliebige Buchhaltung für seine SPS verwenden, aber die wirtschaftliche Realität sieht so aus, dass F2 seit der Beendigung des Net Worth Sweep ein beträchtliches Kapital von 161 Milliarden US-Dollar aufgebaut hat, was sich dem annähert, was für ihre Entstehung erforderlich ist. Die Presse hat die mögliche Annullierung des Saldos in Höhe von 348,2 Milliarden US-Dollar als Geschenk von die Regierung an die Aktionäre von F2. Dies ist keine genaue Wiedergabe der Fakten. Wie bereits erläutert, hat die Regierung mehr erhalten, als ihr vertraglich unter den äußerst belastenden Bedingungen der SPS geschuldet wurde. Die Tatsache, dass Fannie und Freddie nie einen Kredit für diese Zahlungen erhalten haben und die SPS-Salden unter Mnuchins überarbeiteter Buchhaltung gestiegen sind, ändert nichts an der wirtschaftlichen Realität dessen, was hier passiert ist. Warum ist es im besten Interesse der Regierung, die SPS-Bilanzverbindlichkeit zu streichen? Abgesehen von der wirtschaftlichen Realität der SPS-Rückzahlung durch F2 liegt es aus mehreren Gründen im besten Interesse der Regierung, diese Verbindlichkeit aus den Bilanzen von F2 zu entfernen: Erstens wird kein privater Investor in Zukunft in F2 investieren, wenn die Regierung die Bedingungen für die Verbindlichkeiten von F2 einseitig nach Belieben revidieren kann. Dies wird die Fähigkeit von F2, Kapital zu beschaffen, um aus der Konservierung hervorzugehen, effektiv eliminieren und gleichzeitig die Handelswerte der Unternehmen und den Wert der staatlichen Investitionen in beide Unternehmen beeinträchtigen. Zweitens betragen die "Kosten" für die Regierung für die Streichung des SPS-Saldos nur 20,1 Cent pro Dollar, da die Regierung 79,9 % der Stammaktien von F2 durch die Ausübung ihrer Penny-Warrants besitzt und die Verringerung der Verbindlichkeiten eines Unternehmens den Restwert für seine Stammaktionäre erhöht. Mit anderen Worten, für jeden Dollar SPS, der storniert wird, erhält die Regierung 79,9 Cent Wiederbeschaffungswert durch ihren Optionsscheinbesitz an beiden Unternehmen zurück. Drittens, während die Regierung versuchen könnte, die SPS in Stammaktien umzuwandeln und dadurch die Stammaktionäre massiv zu verwässern, würden die Kosten und das Risiko der daraus resultierenden Rechtsstreitigkeiten, die Verzögerung des Ausstiegs aus der Vormundschaft und die Wertminderung des Handelswerts der von der Regierung gehaltenen F2-Stammaktien den Nutzen dieser Maßnahme im Vergleich zur Annullierung des SPS-Bilanzsaldos und zur Vollendung einer Entlassung aus der Vormundschaft mit Unterstützung der institutionellen und Investmentgemeinschaften für Privatanleger. F2-Aktien werden von Millionen von Kleinaktionären und von großen Institutionen gehalten, die Geld für Kleinanleger wie die Capital Group verwalten. Während die Medien Pershing Square oft als wohlhabende Anleger darstellen, werden unsere Fonds von Tausenden von Kleinaktionären sowie von Pensionsfonds und anderen Treuhändern gehalten, die im Namen von Rentnern und anderen Kleinanlegern investieren. Während die Presse und einige Politiker versuchen, die F2-Entlassung aus dem Konservatorium als Glücksfall für die Reichen darzustellen, wird der überwiegende Teil der hier geschaffenen Wertschöpfung an Kleinanleger gehen. Die Vorstellung, dass die Trump-Regierung so handeln würde, dass sie F2-Investoren für ein ungewisses und wahrscheinlich suboptimales Ergebnis auslöscht, ist unserer Meinung nach äußerst unwahrscheinlich. Aus all den oben genannten Gründen glauben wir, dass F2-Stammaktien eine hervorragende Investition für die Regierung, die Junior-Vorzugsaktionäre und die Stammaktionäre sein werden, aber die üblichen Vorsichtsmaßnahmen bleiben bestehen. Caveat emptor.
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