Das fände ich für die langfristige Kursentwicklung schade. Denn nach der Übernahme durch einen Riesen ist ja quasi Schluss mit der Party. Es ist auch nicht wirklich sinnvoll in den nächsten Jahren mit dem KGV zu rechnen, sinnvoller erscheint mir hier das KUV. Die Riesen werden zur Zeit etwa mit einem KUV von 4-5 gehandelt, manche sogar deutlich höher. Kleinere Pharm/Biotechs werden eher mit einem KUV von 10-20 gehandelt. Dies sollte daher auch für Morphosys in den nächsten Jahren das wahrscheinlichere Szenario sein. Zur Zeit sind wir allerdings eher bei 50. Das hohe Berwertungsniveau wird sich daher bezüglich des KUV abschwächen. Gusel wird vermutlich 2020 ca 2 Milliarden umsetzen. Weitere Steigerungen sind wahrscheinlich. Sagen wir 2022 sind wir bei 3 Milliarden. Das könnte auch viel höher sein, wenn Gusel auch für Morbus Crohn und Colitis Ulcerosa eingesetzt wird. Des weiteren würden vermutlich die Tantiemen für Mor steigen. Zur Zeit scheinen sie bei etwa 3,5% zu liegen. Von gestaffelten Tantiemen schreibt Morphosys ja selber. Damit rechtfertigt Gusel im Jahr 2022 allein eine Marktkapitalisierung von min 1 Milliarde, eventuell auch 2-3 Milliarden. Mor202 wird vermutlich auch bald in Asien zum Einsatz kommen. Höhere Tantiemen und weitere Einsatzmöglichkeiten im Rest der Welt könnten hier weitere 1-3 Milliarden Marktkapitalisierung rechtfertigen. Mor106 ist nicht tot. Die festgestellten Wirkungen bei Diabetes sind einiges Wert. Schwer einzuschätzen, aber ein paar hundert Millionen könnten es 2022 sein. Mor103 und Mor107 sind 2022 mit möglicherweise gigantischen Märkten auch weiter entwickelt. Der Wert ist dann kaum abschätzbar. Zwischen 0 und vielen Milliarden ist alles drin. Einen Teil zum Firmenwert werden sie jedenfalls beitragen. Gantenerumab wird bis 2022 wohl entschieden sein. Zulassung oder tot. Zwischen 0 und mehreren Milliarden also. Mor208 wird aller Wahrscheinlichkeit nach im Mai/Juni 2020 zugelassen. In Europa 2021. Nur für die Zweitlinientherapie wird ein Marktpotential von ca 1 Milliarde pro Jahr erwartet (Frage: Gilt das weltweit oder nur für die USA?). 2022 wird schon ordentlich was erwirtschaftet werden, aber vermutlich noch nicht die Milliarde. Hier sind aber zum Einen eine Ausweitung als Erstlinientherapie sehr gut möglich und zum Anderen weitere Indikationen, die auf einen hochwirksamen anti CD19 Antikörper ansprechen. Mit Partnern für Mor208 außerhalb den USA wird auch ordentlich Geld bei den Vertragsabschlüssen fließen. Einen Wert von Mor208 von 10 Milliarden halte ich daher für sehr Konservativ. Er kann auch locker doppelt so hoch sein. Der Rest der Pipeline ist sicher auch etwas wert. Ich veranschlage ihn mal sehr konservativ mit 1 Milliarde. Kann auch viel mehr sein im Jahr 2022, aber sehr unwahrscheinlich weniger. 2022 sollte Morphosys daher sehr niedrig geschätzt 14 Milliarden Marktkapitalisierung haben, es könnten aber auch viel mehr sein. Das würde etwa einen Kurs von 400 € in drei Jahren bedeuten. Oder eben viel mehr. Das bekommen wir bei keiner Übernahme. Da wären vielleicht 200€ drin. Das ist nur mein Gedanken- und Bewertungsmodell. Sicher hat es Unsicherheiten und ist nicht überall „sauber“ gerechnet. Aber dennoch halte ich es für konservativ geschätzt. Natürlich kann ein schwacher Gesamtmarkt hier einiges ändern. Aber nicht dauerhaft. |