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EHang: Die Zertifizierung rückt näher
16. Januar 2023 6:53 Uhr ET EHang Holdings Limited (EH)2 Kommentare
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Zusammenfassung
EHang sagte, es habe die letzte Phase der Überprüfung erreicht, bevor die Lufttüchtigkeitsbescheinigung von den chinesischen Behörden ausgestellt werden könne.
Der Zertifizierungsprozess hat viel länger gedauert als wir erwartet haben, scheint aber jetzt abgeschlossen zu sein.
Die Aktien bleiben sowohl risikoreich als auch spekulativ; Wir bekräftigen unsere Kaufempfehlung, warnen jedoch davor, dass die Positionsgröße sehr gering sein sollte.
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Nachrichten von Ethan Miller/Getty Images
Investitionsarbeit
EHang ( NASDAQ: EH ) hat konkrete Fortschritte bei der Erlangung der Zertifizierung durch die chinesische Luftfahrtbehörde Chinas erzielt. Die bis dato benötigte Zeit war länger als erwartet, und es bestehen weiterhin Risiken durch Verzögerungen. Da wir jetzt jedoch relativ nah an einem positiven Ergebnis stehen, bekräftigen wir unsere Kaufempfehlung.
Schnelle Grundierung
EHang ist ein chinesisches Unternehmen für urbane Luftmobilität ("UAM"), das Passagierdrohnen entwickelt und Pionierarbeit leistet. Es wird von der chinesischen Luftfahrtbehörde CAAC, der Luftfahrtbehörde der Volksrepublik China, unterstützt. Eine Arbeitsgruppe zur Weiterentwicklung der Zertifizierung des Passagierdrohnenmodells EH216 wurde von der CAAC im April 2021 gebildet und trat im Dezember 2022 in die letzte Phase der Demonstration und Verifizierung der Konformität ein, nachdem alle Zertifizierungspläne offiziell von der CAAC genehmigt wurden ( Seite 1 ) . . Zu den Peers zählen Joby Aviation ( JOBY ), Lilium ( LILM ), Archer Aviation ( ACHR ) und Blade Air Mobility ( BLDE ).
Wichtige Finanzkennzahlen mit Konsensgewinnschätzungen
Wichtige Finanzkennzahlen mit Konsensgewinnschätzungen
Finanzkennzahlen mit Konsensgewinnschätzungen (Unternehmen, Refinitiv)
Unsere Ziele
Wir möchten unsere Einschätzung vom Mai 2021 aktualisieren, wo wir die Aktie als Kauf bewertet haben (die ursprüngliche Bewertung stammt hier von Dezember 2020 ). Wir wollen prüfen, ob das Kernargument – staatlich geförderte Tätigkeit mit anschließender Zertifizierung für den gewerblichen Betrieb – bestehen bleibt.
Ansicht aus offizieller Sicht
Das Management betont, dass es als Weltneuheit eine Initiative ist, jede Art von offizieller Zertifizierung zu erhalten, und dies tatsächlich Zeit in Anspruch nimmt. Nach mehr als 6.800 Testflügen und mit 15 Betriebsstandorten hauptsächlich auf dem Festland ( Seite 5 ) ist EHang jedoch näher denn je daran, der weltweit erste Hersteller und Flugbetreiber von AAV (Autonomous Automotive Vehicle) zu werden. Das Interesse ist weltweit stetig gewachsen, und es gibt jetzt mehr als 1.200 nicht ausgeführte Einheitenbestellungen für das Flaggschiff der E216-Serie sowie einige für den Langstrecken- VT-30 .
Entscheidend ist, dass es keinen offiziellen Zeitplan gibt, wann die Zertifizierung ausgestellt wird, obwohl in der Telefonkonferenz für das dritte Quartal des Geschäftsjahres 2012/2022 „ungefähr im Januar“ (hier wird 2023 angenommen, aber kein Jahr angegeben) erwähnt wurde. Zum jetzigen Zeitpunkt hat das Unternehmen die letzte Phase erreicht, bevor es offiziell in der Lage ist, seine AAVs zu verkaufen und zu betreiben.
Blick aus unserer Perspektive
Über 2 Jahre sind seit unserem Originalstück vergangen. Die Aktien stiegen zunächst um über 500 % und erlebten dann einen Rückgang von 96 %, bevor sie von ihrem historischen Tief im Oktober 2022 um über 300 % stiegen. Die Aktien wurden (erfolgreich) von Wolfpack Research ins Visier genommen, und die Erlangung der Zertifizierung dauert wohl viel länger als der Markt Erwartungen. Zumindest sollten die Aktien mit einem Gesundheitshinweis versehen sein!
Unsere Kernthese bleibt unverändert; Die Aussichten von EHang hängen von der Zertifizierung durch die chinesische Luftfahrtbehörde ab, und es werden Fortschritte erzielt. Das Gegenargument hier ist, dass mit dem undurchsichtigen Prozess, EHang zu einem kommerziellen Unternehmen zu machen, das regulatorische Risiko sehr hoch ist. Angesichts des Mangels an Wettbewerb auf dem Inlandsmarkt scheint die Position von EHang als Chinas Aushängeschild für AAVs für Passagiere jedoch bestehen zu bleiben.
Obwohl wir die Kundenbestellungen von EHang oder einen Zeitplan für die Lieferung nicht bestätigen können, deuten Konsensprognosen (siehe Tabelle oben in den wichtigsten Finanzkennzahlen) darauf hin, dass das Verkaufsvolumen im Geschäftsjahr 2012/2023 erheblich steigen wird (über 100 % Wachstum im Jahresvergleich). Wohin diese Lieferungen gehen werden, wissen wir nicht (über 200 sollen im asiatischen Raum sein), aber wir waren positiv überrascht, dass das Unternehmen eine Partnerschaft mit der HAECO Group, einer Tochtergesellschaft der Swire Group , angekündigt hat. Die HAECO Group ist ein Wartungs-, Reparatur- und Überholungsunternehmen („MRO“), dessen Kunde Cathay Pacific Airlines ist (ebenfalls Teil der Swire Group). Die Swire Group ist ein hochwertiges Franchise-Konglomerat in Privatbesitz mit einem starken historischen Erbe im asiatisch-pazifischen Raum – wir glauben nicht, dass es ohne eine qualitativ hochwertige Due Diligence und eine Bewertung der kommerziellen Lebensfähigkeit eine Partnerschaft eingehen würde.
Der adressierbare Markt für EHang wird wahrscheinlich auf das chinesische Festland beschränkt sein und sich allmählich nach Übersee ausdehnen – dies bleibt ein beträchtlicher Markt. Nach der Zertifizierung wird es negative Zwischenfälle geben (leider wie in allen Bereichen der Luftfahrt, obwohl einige Sicherheitsrekorde besser sind als andere). Die kommerzielle Chance für EHang bleibt jedoch groß und relativ näher als zuvor.
Positionierung und Aktienregister
Die Investition in ein spekulatives Unternehmen in China, das sich mit weltweit ersten neuen Technologien beschäftigt, mit hohem regulatorischem Risiko und begrenzter Offenlegung bedeutet, dass dies eine risikoreiche Investition ist. Vor diesem Hintergrund muss jede Long-Position in Ihrem Portfolio minimal sein (1 % oder weniger). Wenn Sie der Meinung sind, dass dies in Bezug auf die Positionsgröße nicht praktikabel ist, denken Sie daran, dass dies eher Private Equity als börsennotiert ist.
Als positives Merkmal ist uns die wachsende Zahl westlicher institutioneller Großanleger im Aktionärsregister aufgefallen. Obwohl es sich bei einigen um passive Fonds handelt (Vanguard, Norges), tauchen immer mehr hochwertige langfristige Anleger auf (State of California, Teachers Insurance & Annuity Association, FMR). Obwohl jeder Anleger Anlagefehler machen kann, glauben wir, dass der Zugang zu Informationen durch große institutionelle Anleger besser ist als durch Privatanleger im Allgemeinen, und in einer sehr binären Anlagethese wie EHang ist ihre Präsenz in einer spekulativen Aktie positiv.
Bewertung
Die Aktien werden zum geschätzten PBR FY12/2022 1,5x und FY12/2023 EV/Umsatz 3,2x gehandelt. Ertragsbasierte Schätzungen liegen nicht vor, was eine grundsätzliche Einschätzung erschwert. Die aktuellen Bewertungen deuten jedoch auf begrenzte Markterwartungen für Wachstum hin.
Risiken
Das Aufwärtsrisiko besteht darin, dass EHang eine Zertifizierung von der CAAC erhält. Während dies nicht zu einer plötzlichen Generierung positiver Erträge führen wird, sind die Aussichten eine enorme Verbesserung gegenüber einem Unternehmen im Vorbereitungsmodus.
Das Abwärtsrisiko ergibt sich aus Verzögerungen, Verschiebungen und dem Versäumnis, eine Zertifizierung zu erhalten. Obwohl das Unternehmen Unterstützung von der CAAC zu haben scheint, würde das Fallen an der letzten Hürde das Unternehmen ohne ein rentables Geschäft machen.
Fazit
EHang bleibt eine spekulative Investition, und die letzten 2 Jahre waren eine sehr holprige Fahrt. Der Versuch, das Unternehmen mit einer Fundamentalanalyse zu bewerten, ist eine ziemlich strittige Übung, und diese Eigenschaft sollte die Aktien für die meisten uninvestierbar machen. Es hat jedoch einige Zeit gedauert, aber das Unternehmen hat im Zertifizierungsprozess mit der CAAC Fortschritte gemacht, und ihre Erklärung der Schwierigkeiten, mit denen ein „Global-First“-Unternehmen konfrontiert ist, ist glaubwürdig. Während die Investition in die Aktien ein Wartespiel auf ein binäres Ergebnis bleibt, glauben wir, dass eine Long-Position in einer Minderheitsposition in einem Portfolio immer noch sinnvoll ist. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung.
EHang: Certification Is Getting Closer https://seekingalpha.com/article/...hang-certification-getting-closer |
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