. AKTIENSERVICE FUNDAMENTAL-EMPFEHLUNG DER WOCHE: MEDIGENE -
substanzielle Neubewertung angebracht, Risiko verringert
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In den Jahren 99 und 2000 strebten viele Biotechunternehmen an
den Markt. Sie erhielten durch das IPO Unmengen an Kapital, dass
sie auch dringend benoetigten, denn die ersten Produktumsaetze
waren erst in 2005 oder 2006 zu erwarten. Um die Cashburnrate
nicht zu sehr ausarten zu lassen, schlossen viele Biotechs For-
schungskooperationen mit grossen Pharmaunternehmen, die mit Mei-
lensteinzahlungen verbunden sind, sobald Forschungserfolge er-
zielt werden.
Dennoch konkretisiert sich zunehmend, dass die Cashburn-Raten
vieler kleinerer Biotechs viel zu gross sind, um die ersten Pro-
duktumsaetze noch zu erleben. Medigene verfuegt derzeit noch ue-
ber liquide Mittel in Hoehe von nicht ganz 80 Mio Euro, dies
entspricht in etwa auch der Marktkapitalisierung, man kann hier
also durchaus von einer im PeerGroup-Vergleich guenstigen Funda-
mentalbewertung sprechen. Dennoch betraegt die Cashburn-Rate bei
Medigene rund 8,5 Mio Euro per Quartal. D. h.: das Geld reicht
noch knapp 2 Jahre. Spaetestens Mitte 2004 muss Medigene also
erste Produktumsaetze generieren, ansonsten droht das Aus, in
der Theorie zumindest, denn die Lizenzen und Patente sind ja
auch als Asset zu werten und in gewisser Weise fungibel.
Die Biotechs waren in positivem Boersenumfeld gestartet und hat-
ten erwartet, im Laufe ihrer Zeit ihre Cashbestaende durch do-
sierte Kapitalerhoehungen wirder aufzustocken. Auf Grund der
schlechten Verfassung des Kapitalmarktes wird dies jedoch auf
absehbare Zeit nicht moeglich sein. Medigene hat dieses Problem
sehr fruehzeitig erkannt und rechtzeitig reagiert, so schloss
man Vermarktungskooperationen und kaufte Lizenzen fuer Medika-
mente, die bereits recht schnell auf den Markt gebracht werden
koennen - falls die Zulassungsbehoerden dem keinen Strich durch
die Rechnung machen.
Mit Etomoxir, hier hatte Medigene die Forschung einstellen mues-
sen, hat man bereits einen empfindlichen Rueckschlag hinter
sich, da die Entwicklungskosten nicht mehr amortisiert werden
koennen - weitere Rueckschlaege dieser Art waeren schwer zu ver-
kraften. Dennoch muessen Anleger verstehen, dass dies zum ge-
woehnlichen Tagesgeschaeft von biopharmazeutischen Unternehmen
zaehlt.
Am 25.07. erhielt jedoch der US-Medigene-Partner Atrix Laborato-
ries, Inc. (NASDAQ: ATRX) von der US-amerikanischen Gesundheits-
behoerde (FDA) die Marktzulassung fuer Eligard. Der weniger als
zehn Monate dauernde Pruefungsprozess belegt die hohe Qualitaet
der von Atrix eingereichten Daten, auf denen der Medigene-Zulas-
sungsantrag fuer Leuprogel zur Vermarktung in Europa basiert.
Daher sollte dieser Erfolg keinesfalls unterbewertet werden,
denn ist recht unwahrscheinlich, dass die europaeischen Arznei-
mittelbehoerden den Amerikanischen nicht folgen.
Wie hoch ist also das Leuprogel-Marktpotenzial und wie hoch sind
die zu erwartenden Umsaetze? Nun, vergleichbare therapeutische
Wirkstoffe (LHRH-Analoga) werden in Europa bereits vertrieben,
so bspw. von AstraZeneca. Das europaeische Marktvolumen fuer
diese Therapeutica liegt derzeit bei rund 600 Mio Euro. Gehen
wir konservativ von einem Marktanteil von 10-15% fuer Leuprogel
aus, verbleibt fuer Medigene ein Bruttowert von 60-90 Mio.
Da die Zulassung von Eligard in den USA 10 Monate dauerte, rech-
nen wir bei Medigene bereits fuer 2003 mit ersten Produktumsaet-
zen in signifikanter Hoehe. Aus unserer Sicht rechtfertigt dies
eine substanzielle Neubewertung des Unternehmens, das sich das
Risiko deutlich verringert hat. Dieser Bewertungsaufschlag wird
im Rahmen der PeerGroup-Vergleichsbewertung noch nicht reflek-
tiert (Cash/Marktkapitalisierung 0,9). Wir halten ein "Long Term
Buy"-Rating daher fuer angemessen.
Anleger sollten sich jedoch bewusst sein, dass gerade Biotech-
Aktien stark stimmungsgetrieben sind und dem Gesamtmarktrisiko
ueberproportional unterliegen. Ein Kauf auf Grund einer ueber-
zeugenden Unternehmensstory sollte daher einem Anlagehorizont
von mindestens 36 Monaten, besser 5 Jahren oder laenger unter-
liegen. Zwischenzeitlich kann sich die Medigene-Aktie durchaus
nochmals halbieren. Bis 2004/2005 sehen wir jedoch Vervielfach-
ungspotenzial, da sich bis dahin das Marktumfeld stabilisiert
haben sollte, Medigene signifikante Produktumsaetze generieren
wird und sich dann auch weitere vielversprechende Medikamenten-
kandidaten in konkreteren Entwicklungsphasen befinden werden.
MEDIGENE (NEMAX 50), WKN: 502090
Marktkapitalisierung: 68 Mio EUR
KGV 03e: neg.
Kurs XETRA 30.07. 6,98 EUR
52-Wochen-Hoch: 6,35 EUR
52-Wochen-Tief: 2,00 EUR
Kursziel 24 Monate: 29,70 EUR
Empfohlenes Stop-Loss: 4,51 EUR
Unser Anlageurteil: "Long Term Buy"
OPTIONSSCHEIN & HEBEL-ZERTIFIKATE-TRADING
Lohnt sich bei Medigene der Erwerb eines Calls?
Nachfolgend betrachten wir einen langlaufenden Call-Optionsschein
auf Medigene:
WKN Emittent Basispreis Faelligkeit Briefkurs Omega
666469 Goldman Sachs 17,5 E 10.12.03 0,377 1,8
Anleger sollten hierbei beachten, dass die immense Volatilitaet
der Aktie eine enorme implizite Volatilitaet von 110% des Op-
tionsscheins nach sich zieht, was die preisliche Attraktivitaet
des Optionsscheins stark beeintraechtigt. Da das Omega (Hebel-
wirkung) insbesondere auf Grund der schlechten moneyness (der
Schein liegt sehr weit aus dem Geld, Aktie 7 Euro, Strike 17,5)
mit 1,8 nur sehr gering ist, raten wir in diesem Fall dazu, die
Aktie physisch zu kaufen. Das Angebot an Medigene-Calls ist sehr
knapp, wobei der oben aufgefuehrte Schein zwar im Vergleich die
besten Konditionen aufweist, absolut betrachtet aber inakzepta-
bel bewertet ist. Das Chancen/Risiken-Profil spricht hier also
eindeutig zugunsten des physischen Erwerbs der Aktie.
Gruß 
|
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