Mit nachstehender Analyse hat sich SES viel Mühe gegeben.
SES Research - DESIGN Bau halten
17:35 07.12.06
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Torsten Klingner, Analyst von SES Research, stuft die Aktie von DESIGN Bau (ISIN DE0006208333/ WKN 620833) von "kaufen" auf "halten" herab.
Umfangreiche Arealerwerbe, schwache Halbjahreszahlen, geringe Abverkäufe und ohne klaren strategischen Fokus - so stelle sich die DESIGN Bau ein Jahr nach dem Börsengang dar. Während die Gesellschaft auf der Einkaufsseite den Erwartungen des Marktes habe entsprechen und umfang- und aussichtsreiches Bauland erwerben können, werfe eine Reihe anderer Sachverhalte - schwache Halbjahres- und Abverkaufszahlen, Auslagerung der Vertriebsaktivitäten, geplante Blocktransaktionen und geplantes Großprojekt im Geschosswohnungsbau - Fragen auf.
Das erste Halbjahr sei für DESIGN Bau enttäuschend verlaufen. Hauptgründe seien die geringen Vertriebserfolge, Verzögerungen beim Teltow-Projekt und der Wegfall der Eigenheimzulage, der insbesondere DESIGN Bau mit dem Fokus auf Familien der unteren und mittleren Einkommensgruppe getroffen habe, gewesen. Entsprechend seien nur 44 Einheiten gegenüber 107 im 1. Halbjahr 2005/2006 verkauft worden. Der Wegfall der Eigenheimzulage sollte über das hauseigene Eigenkapitalhilfe-Programm und die zinsbegünstigten Darlehen kompensiert werden; dies sei offenbar nicht gelungen. Das Ergebnis sei im Rahmen der geringen Umsätze und des Fixkostenanstiegs durch den Strukturaufbau negativ ausgefallen.
Die Analysten würden die wesentlichen Gründe für die schwache Entwicklung in drei Sachen sehen. Erstens würden sie die zu geringe Vertriebskraft von DESIGN Bau nennen, die nicht zeitig genug entsprechend den hohen Wachstumszielen habe aufgebaut werden können. Zweitens seien es die geplanten Blockverkäufe, im Rahmen derer z.B. der Einzelabverkauf nicht weiter forciert worden sei. Drittens werde die zusätzliche Prozessverlängerung in Teltow, u. a. durch die Neuordnung der bereits geplanten Grünflächen und die Änderung des Geltungsbereiches der Gemeindevertretungen, genannt.
Im Zusammenhang mit den Halbjahreszahlen habe DESIGN Bau eine Guidance für das Gesamtjahr herausgegeben. Demzufolge gehe das Unternehmen von Umsätzen oberhalb von 30 Mio. EUR und einem Nettoergebnis in Höhe von 3,6 Mio. EUR unter der Voraussetzung aus, dass die in Verhandlung befindlichen Blockgeschäfte zeitnah realisiert werden könnten. Bei den geplanten Blockgeschäften handle es sich zum einen um den Teilverkauf des ersten Bauabschnitts in Teltow mit rund 65 Grundstücken an einen institutionellen Investor, der anschließend mit Reihenhäusern bebaut werden solle. Diese Transaktion könnte nach den Schätzungen der Analysten einen Umsatzbeitrag von rund 12 Mio. EUR liefern (Haus und Grundstück rund 180 TEUR).
Der Umsatzanteil, der noch in das laufende Jahr falle (Geschäftsjahresende Februar 2007), hänge davon ab, wann mit dem Bau begonnen werde. Im Rahmen ihrer Prognosen würden die Analysten davon ausgehen, dass der Grundstücksanteil von rund 3,5 Mio. EUR und ein kleiner Teil der Bauleistungen (2 Mio. EUR) gemäß Baufortschritt noch in das laufende Jahr fallen würden. Die Wahrscheinlichkeit für den zeitnahen Abschluss eines Geschäftes schätze DESIGN Bau als hoch ein.
Aufgrund der enttäuschenden Verkaufszahlen des ersten Halbjahres würden die Analysten ohne die Blockgeschäfte auf Gesamtjahressicht nur noch von Umsätzen in Höhe von rund 13 Mio. EUR ausgehen (rund 85 verkaufte Häuser inkl. Grundstücke). Unter der Prämisse, dass das Teltow-Blockgeschäft zeitnah realisiert werde, würden die Analysten ihre Umsatzschätzungen für das laufende Jahr auf 18,8 Mio. EUR reduzieren. Aufgrund der Unsicherheit über den Erfolg der neuen Vertriebsstruktur und des noch ausstehenden Wachstumsbeweises würden die Analysten auch ihre Prognosen für die Folgejahre senken. Die Analysten würden 2007/08 von rund 200 verkauften Häusern ausgehen.
Es bleibe festzuhalten, dass DESIGN Bau auf der Einkaufsseite die Basis für ein hohes Wachstum gelegt habe. Die drei Großbaugebiete (Stahnsdorf, Teltow und Bad Bramstedt) würden genügend Verkaufspotenzial für die kommenden Jahre bieten. Die Verkaufszahlen würden im Wesentlichen davon abhängen, wie gut die Vertriebskooperation mit Alt & Kelber funktioniere und ob es zu den Blocktransaktionen komme.
Abgesehen von den vielen Unsicherheiten weise DESIGN Bau einen hohen Subtanzwert auf. Aktuell verfüge das Unternehmen über ein Grundstücksvermögen zu Marktpreisen von rund 68 Mio. EUR. Nach den Berechnungen der Analysten habe DESIGN Bau unter Berücksichtigung der stillen Reserven einen Substanzwert von rund 53 Mio. EUR und notiere damit leicht unter dem Substanzwert (Marktkapitalisierung rund 50 Mio. EUR).
Die strategische Ausrichtung der DESIGN Bau gebe derzeit Rätsel auf. Die geplanten Blockgeschäfte und das Großprojekt in Hamburg-Winterhude würden nicht zur bisherigen Strategie des Unternehmens passen und überraschend kommen. Des Weiteren bestehe Unsicherheit über den Erfolg der neuen Vertriebskooperation.
Diese Punkte in Verbindung mit der schwachen Entwicklung im 1. Halbjahr würden die Analysten veranlassen, das Kursziel, welches auf einem DCF-Modell basiere, deutlich von 19,50 EUR auf 12,10 EUR zu senken. Die Analysten würden dabei nicht davon ausgehen, dass das Kurspotenzial aufgrund der Unsicherheiten über die weitere Strategie kurzfristig gehoben werde, würden aber die Aktie nahe an ihrem Substanzwert von rund 10,00 EUR sehen.
Bis die Strategie des Unternehmens in einem klareren Lichte erscheint, stufen die Analysten von SES Research die Aktie von DESIGN Bau von "kaufen" auf "halten" zurück. (07.12.2006/ac/a/nw)
|
Thread abonnieren
