Rosenbergs Kernthese ist, dass durch die Krisenerfahrungen von 2008 und nun Covid die Sparquote in USA weiter steigen wird. Vor 2008 lag sie bei 4 %, nach 2008 bei 7 %, und gemäß Rosenbergs Analysen wird sie künftig bei 10 % liegen. Es ist eine Form vorsorglichen Angstsparens. Wenn aber viel gespart wird und wenig konsumiert, dann wächst die US-Wirtschaft schwächer, weil das US-BIP zu 70 % auf Konsum basiert. Die Krisen haben daher das Konsumverhalten negativ beeinflusst.
Herr Rosenberg, heute vor einem Jahr löste der weltweite Ausbruch der Covid-Pandemie den schlimmsten Börsencrash seit 1929 aus. Seitdem hat sich der S&P 500 vollständig erholt und weitere 15 % zugelegt. Wie beurteilen Sie vor diesem Hintergrund die aktuelle Lage an den Finanzmärkten?
- Wir befinden uns in einer weiteren massiven Blase. Nicht jeder einzelne Teil des Marktes befindet sich in einer Blase, aber wir haben in vielen Bereichen Spekulationswut. Es gibt nicht nur diese Ansicht, dass die Zentralbanken immer hinter den Investoren stehen werden und wir ein enormes Wachstum der Geldmenge und der Liquidität haben, sondern es gibt auch dieses extrem hohe Maß an Vertrauen, dass sich das Leben ab der zweiten Hälfte dieses Jahres wieder normalisieren wird. Das ist wirklich der Hauptgrund für diese enorme Zuversicht, egal ob Sie über Unternehmensanleihen, Kryptowährungen oder den Aktienmarkt sprechen.
Inwieweit ist dieser Optimismus gerechtfertigt?
Keine Frage, wir werden das Licht am Ende des Tunnels erreichen, aber es wird länger dauern, und das Timing ist in dieser Hinsicht extrem wichtig. In den USA sieht es so aus, als würde die Einführung der Impfstoffe an Fahrt gewinnen, und zwar mit großem Vorsprung. Aber wir müssen auch bedenken, dass nicht alle Länder der Welt zur gleichen Zeit aus der Krise herauskommen werden. Wir sind eine globalisierte Wirtschaft, und das wird eine Beeinträchtigung sein. Vor allem hinsichtlich der Tatsache, dass Europa so weit zurückliegt, was große Auswirkungen auf Auslandsreisen und den Tourismus haben wird. Denken Sie daran: Europa ist eine ebenso große wirtschaftliche Einheit in der Weltwirtschaft wie die USA.
Aber auch in Europa sind die Infektionszahlen rückläufig.
Ich glaube nicht, dass sich das Leben wieder normalisiert, wenn wir am Ende des Tunnels angekommen sind. Es wurde nicht genug darüber nachgedacht, wie sich das Verhalten durch das vergangene Jahr mit sozialer Distanzierung, Reisebeschränkungen und anderen Einschränkungen der Bewegungsfreiheit und der Arbeit von zu Hause aus grundlegend verändert hat. Sicher, wir sind soziale Tiere; jeder wird raus wollen und in Bars und Restaurants gehen und in den Urlaub fahren. Aber wir sollten unsere Wirtschaftsprognose nicht auf die Tatsache stützen, dass wir in diesen zyklischen Dienstleistungen ein paar Quartale lang Nachholbedarf haben werden. Das ist nur vorübergehend.
Wie sieht also Ihrer Meinung nach die Zukunft aus?
Wir erleben einen säkularen Wandel im Verhalten. Eigentlich sehen wir das schon. Der Markt glaubt, dass der Haushaltssektor all dieses überschüssige Geld zum Ausgeben hat. Dazu sage ich: Nicht so schnell. Wenn Sie zur großen Finanzkrise 2008 zurückgehen und sich den Vermögensschock ansehen, den die Haushalte in den Vereinigten Staaten erlitten haben, können Sie ein Muster erkennen, das sich in der persönlichen Sparquote entwickelt hat. Das ist entscheidend, denn die Sparquote ist das wichtigste Verhaltensaggregat, die Entscheidung der Haushalte, wie viel sie ausgeben und wie viel sie für jeden zusätzlichen verfügbaren Dollar sparen.
Was genau meinen Sie damit?
Vor der Finanzkrise lag der Trenddurchschnitt der Sparquote bei 4 %. Im folgenden Jahrzehnt lag die neue Gleichgewichts-Sparquote bei 7%. In einer Wirtschaft mit 22 Billionen Dollar ist das eine ziemlich große Sache. Es kann den Unterschied ausmachen, ob die Wirtschaft im niedrigen 2%-Bereich oder im hohen 2%-Bereich wächst. Wie kommt es also, dass das letzte Jahrzehnt trotz aller Anreize einer der schwächsten Wirtschaftszyklen aller Zeiten war? Das liegt daran, dass es am Rande eine fundamentale Veränderung im Verhalten gab. Diese Narben sind nie ganz verschwunden. Aus menschlicher Sicht ist die aktuelle Gesundheitskrise weitaus dramatischer als der Vermögensschock der Finanzkrise. Sie betrifft jeden in unterschiedlichem Ausmaß. Basierend auf unserer Arbeit wird die neue Gleichgewichts-Sparquote im nächsten Jahrzehnt eher bei 10 % als bei 7 % liegen - und das wird das Wachstum der Gesamtnachfrage für eine lange Zeit bremsen. |
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