1. Hintergrundinfo https://oilprice.com/Energy/Crude-Oil/...The-US-Shale-Revolution.html Die nächste Phase der US-Schieferrevolution Von David Messler – 18. Oktober 2023, 19:00 Uhr CDT Der Ersatz von gesicherten Reserven wird in der Schieferindustrie von entscheidender Bedeutung, da die Bohrungen vor immer größeren Herausforderungen stehen. Die bemerkenswerten Ersatzraten der Reserven machten Pioneer Natural Resources für ExxonMobil attraktiv. Die aggressiven Portfolio Erweiterung von Devon Energy ziehen die Aufmerksamkeit potenzieller Interessenten wie Chevron auf sich. Die Fusionen im US-Schieferölgebiet wurden im Laufe des Jahres 2023 fortgesetzt, da Unternehmen um Vermögenswerte ringen, um die Lücken ihrer Produktionsflächenbasis aufzufüllen. Zwei wichtige Becken standen im Mittelpunkt dieser Aktivitäten. Ich beziehe mich auf das Perm-Becken und den Eagle Ford, die jeweils über Eigenschaften verfügen, die die interessierten Blicke von Unternehmen mit starken Bilanzen und liquiden Mitteln auf sich ziehen. Dieser Artikel setzt eine Serie fort, die ich bereits im August begonnen habe, mit diesem OilPrice-Artikel, in dem unter anderem die jüngste Aktivität von Devon Energy (NYSE: DVN) bei der Übernahme von Validus Energy im Eagle Ford besprochen wurde. Das Thema dieses Artikels war „Großer Fisch schluckt kleine Fisch.“ Worauf wir damals noch nicht im Detail eingegangen sind und was wir in diesem Artikel tun werden, ist, einen Blick auf eine der Hauptkennzahlen zu werfen, die aktuell diesen Fusionswahn im Schieferöl-Patch antreibt. Reserveersatz Es sollte niemanden überraschen, dass Öl- und Gasunternehmen neue Entdeckungen von Reserven in einem Tempo machen müssen, das größer ist, als die Tagesproduktion. Wir nennen dies „Reserve Replacement-RR“ und es ist einer der Hauptgründe dafür, dass große Betreiber einen Teil ihres Bargeldbestands für M&A-Aktivitäten verwenden. Die Herausforderung für diese Unternehmen besteht darin, dass es immer schwieriger wird, die Produktion, die, wie im jüngsten EIA-Bohrproduktivitätsbericht festgestellt wird, jeden Monat zunimmt, allein durch neue Bohrungen zu ersetzen. Eines der Hauptprobleme dieser Bemühungen war die Verlagerung der Produzenten bei der Umverteilung des Cashflows von neuen Bohrungen hin zu Aktionärsrenditen. Diese Renditen erfreuten sich bei Anlegern großer Beliebtheit, haben jedoch ihren Preis betreffend den Ersatz der Reserven, auch wenn die Kosten für Suche, Entwicklung, F&E für eine breite Kohorte von Schiefer-E&Ps gesunken sind, wie die blauen Balken im RBN Energy-Diagramm zeigen. Der starke Anstieg des RR von 2020 bis 2021 war zum Teil darauf zurückzuführen, dass Unternehmen ihre Reserven neu bewerteten, die zuvor im Zuge des Ölpreisverfalls abgeschrieben worden waren. Sobald dies abgeschlossen ist, gehen wir davon aus, dass sich die Linie im Jahr 2022 verflachen wird, da die Betreiber die Belastung neuer Bohrungen schultern müssen. Eines der Dinge, die in den Fokus rücken, ist, dass einige Unternehmen bei RR bessere Arbeit geleistet haben als andere. Wir können mit Pioneer Natural Resources (NYSE:PXD) beginnen, einem Unternehmen, das bald mit ExxonMobil (NYSE:XOM) fusioniert. Es gibt viele Gründe, warum XOM entschlossen war, für PXD zu zahlen, und einige davon haben wir letzten April in einem OilPrice-Artikel besprochen. Es gibt noch andere Gründe, und wir planen, sie in einem zukünftigen Artikel näher zu erläutern. Allerdings kann der Erfolg von PXD beim Ersetzen seiner Reserven dem aufmerksamen Auge von XOM nicht entgangen sein, denn er lag über den Dreijahreszeitraum bei über 300 %, wie diese Grafik von RBN Energy zeigt. Als Referenz: XOM hat bei dieser Kennzahl nicht annähernd so gut abgeschnitten, wie diese Grafik von Energy Intelligence zeigt. Um fair zu sein, müssen wir anerkennen, dass das Gesetz der großen Zahlen XOM in dieser Hinsicht behindert. Trotz der massiven Entdeckungen der letzten Jahre in Guyana sinken die Reserven von XOM von Jahr zu Jahr. Durch den Kauf von PXD wird XOM mit seinen 2,2 Milliarden Barrel P-2-Reserven hat sich Exxon einige Zeit zugekauft, und wir sollten in den nächsten Jahren einen Anstieg nach oben erleben. Es ist erwähnenswert, dass Pioneer nur aufgrund genau dieser Art von M&A-Aktivitäten über mehrere Jahre hinweg, sich in dieser konfortablen Lage befindet. Mit dem Kauf von Parsley Energy Anfang 2021 für 7 Milliarden US-Dollar gehörte das Unternehmen zu den Pionieren im Schiefer-M&A-Bereich. Einige Monate später folgte die Übernahme des privat gehaltenen Unternehmens Double Point Energy für 6,4 Milliarden US-Dollar. Man muss dem Management von Pioneer gratulieren, dass es die Vision hatte, das Geld auszugeben, das es zu einer Zeit gegeben hat, als die Erholung des Ölfelds von den Covid-Tiefstständen noch in den Kinderschuhen steckte. Damit wurden die Voraussetzungen dafür geschaffen, dass sie der führende permische Produzent werden konnten und letztendlich das Übernahmeangebot von ExxonMobil mit einem Aufschlag von 20 % auf die jüngsten Aktienkurse annahmen. Was kommt als nächstes? Pioneer war nicht der Einzige, der ein Schieferölimperium aufbaute, um die Reservenersatzraten an der Wall Street zu erhöhen, als es ihnen durch Bohrungen nicht möglich war. Devon Energy (NYSE:DVN) ist ein weiteres Preisbeispiel für ein Unternehmen, das sich in den letzten Jahren durch Übernahmen und Veräußerungen verändert hat. Mit der Übernahme von Ocean Energy im Wert von 5,3 Milliarden US-Dollar im Jahr 2003 sorgte Devon für den ersten großen Durchbruch auf dem M&A-Theater und sicherte sich einen bedeutenden Schiefervorkommen sowie Tiefseeblöcke im Golf von Mexiko und internationale Interessen in einer Reihe westafrikanischer Länder, Indonesien und Russland. Im Jahr 2015 kaufte Devon die Anadarko-Vermögenswerte von Felix Energy für 1,9 Milliarden US-Dollar. Der nächste große Kauf war 2021 das auf Permian-Delaware fokussierte Unternehmen WPX Energy für 5,8 Milliarden US-Dollar. WPX brachte eine Anbaufläche mit, die nun den Grundstein von vielen Entwicklungspläne von DVN in Delaware darstellt. Später im gleichen Jahr folgte WPX mit Parsley Energy für weitere 4,5 Milliarden US-Dollar. Devon hat dieses rasante Tempo mit zusätzlichen Käufen von Validus Energy im Jahr 2022 für 1,9 Milliarden US-Dollar fortgesetzt, und damit seine ölgewichtete Eagle-Ford-Anbaufläche erweitert. Dann kamen die Vermögenswerte des Williston-Beckens von Rimrock Oil and Gas im Sweet Spot des Bakken-Spiels. Durch all diese M&A-Aktivitäten entsteht ein Unternehmen mit einem Portfolio, das in jedem Schieferprojekt, an dem es beteiligt ist, zur Spitzenklasse gehört. Devon selbst ist ein Kraftpaket mit einer Produktion von fast 700.000 BOEPD, das im Gesamtjahr 2024 ein EBITDA von fast 12 Milliarden US-Dollar erwirtschaften wird. Das Unternehmen wird derzeit mit dem 3-fachen EV/EBITDA und 59.000 US-Dollar pro fließendem Barrel gehandelt. Zur Veranschaulichung: ExxonMobil zahlte gerade 66 Milliarden US-Dollar oder 254 US-Dollar pro Aktie für PXD, das vor dem Deal mit dem 5-6-fachen EV/EBITDA und 88.000 US-Dollar pro fließendem Barrel gehandelt wurde. Ich denke, es ist nur eine Frage der Zeit, bis ein Super Major wie Chevron (NYSE:CVX) – das das gleiche Problem mit dem Austausch von Reserven hat wie XOM – nachrechnet und ein Angebot für Devon auf den Tisch legt. Ein alternatives Szenario könnte darin bestehen, dass Devon einen Fusionsvertrag mit einem anderen Schieferölbetreiber abschließt, der ihnen die kritische Masse verschaffen würde, um unabhängig zu bleiben. Marathon Oil (NYSE:MRO) verfügt über eine ähnliche Anbaufläche wie DVN und wird im 3-4-fachen EV/EBITDA-Sweetspot und zu einem für heutige Verhältnisse sehr niedrigen Preis von 40.000 US-Dollar pro fließendem Barrel gehandelt. Ob Devon oder jemand anderes, die Tage von MRO als unabhängiger Betreiber sind wahrscheinlich gezählt. Ihr Resumee zum Mitnehmen Seit der Mitte des Teenageralters wird das Schieferbohren zu einer hohen Kunst verfeinert. Längere Bohrlöcher und höhere Effizienz bei der Frakturierung haben es den Betreibern ermöglicht, die Produktion mit weniger Anlagen zu steigern. Dies hat dazu beigetragen, die Kosten im Rahmen zu halten, die Produktion von Jahr zu Jahr zu steigern und die Kassen mit Rekord-Cashflows zu füllen. Kluge Betreiber haben ihren Cashflow genutzt, um aggressive Akquisitionskampagnen zu finanzieren, die ihre Ersatzquoten für Reserven verbessert haben. Im Fall von PXD war das ein klares Ziel, und meiner Ansicht nach war ein Angebot wie das von XOM unvermeidlich. Wie ich bereits besprochen habe, gibt es andere Unternehmen, die bei der Erneuerung ihrer Reserven ein hohes Niveau erreichen, und ich halte es für sehr wahrscheinlich, dass wir auf dem Weg ins Jahr 2024 mehr M&A-Aktivitäten im Schiefergebiet erleben werden. Analyse: Die meisten Aktionäre gehen davon aus, dass die DRAG als kleines deutsches Small Cap für die Amerikaner nicht interessant ist, und allenfalls Übernahmeangebote für amerikanische Tochterfirmen an die DRAG gerichtet werden. Die DRAG wird keine der Firmen verkaufen, da die DRAG ohne die Shale Produktion eine fast leere Hülle ist, und weder der CEO noch Herr Gutschlag als Ankeraktionär einem Teilverkauf zustimmen werden. Für die Majors ist die DRAG sicher ein zu kleiner Fisch, aber für die agressiv expandierende Devon oder Maraton Oil wäre die DRAG eine geeignetes Ziel. Am Interessantesten wäre aber bei genauerer Betrachtung die DRAG für Occidental. Die DRAG erfüllt exakt genau die klugen Entscheidungen, im Text fett hervorgehoben, die laut des Berichtes die Grundlage für Übernahmekandidaten darstellen. Im ersten Halbjahr 2023 wurden Bohrungen für 86 Mio durchgeführt, https://rohstoff.de/...jahr-und-bestaetigung-der-prognose-fuer-2023/, Laut der ersten Meldung soll die Investion in das Joint Venture mit Occidental 140 Mio $ betragen, bei einer Marktkapitalisierung von 165 Mio €. Wenn man nun noch die neu erworbenen Pipelines dazu rechnet kann Occidental momentan die DRAG fast zu dem Preis übernehmen den die DRAG in das Joint Venture und den Kauf der Pipelines investiert hat. Dadurch ergeben sich natürlich aufch für Oxidental Syergyeffekte, da auch deren Öl über die Pipeline gepumpt wird Die gesicherten Reserven gibt es im Prinzip gratis dazu, ebenso die Beteiligungen von NOG, Gold, Almonty und die australischen Investionen. Warren Buffet ist der Hauptaktionär bei Occidental, und der ist bekannt für seine klugen Entscheidungen. Der trifft auf ein deutsches Smallcap bei dem der größte Aktionär 10% hält, und 90% der Aktionäre unzufrieden sind wegen der schlechten Shareholder Value Strategie des Unternehmens. Wenn heute ein Angebot vergleichbar dem Exxon Angebot für Pioneer, also 20 % Aufschlag auf den aktuellen Kurs, abgegeben werden würde, bin ich mir sicher, dass Occidental die DRAG für 40 € übernehmen würde, da mehr als 50 % der Aktionäre zustimmen würden, nur um die Geschäftsleitung für ihre Dividendenpolitik abzustrafen. Die geduldigen interessierten und engagierten Aktionäre hätten das Nachsehen, und die erhofften Langzeitgewinne würde Occidental einstreichen. Der CEO und der Hauptaktionär stehen meiner Meinung nach davor alles zu verlieren Aufgrund ungeschickter Politik gegenüber den Aktionären. Nach meiner Einschätzung ist die DRAG in höchsten Maße zu einem absoluten Dumpingpreis übernahmegefährdet.
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