China.com Inc.
Ein geschenkter Gaul für das Depot
Vor zwei Wochen haben wir die chinesische
Softwareschmiede CDC Corp. in den Fokus gestellt.
Heute beleuchten wir wie versprochen die
Online-Tochter China.com, denn die Aktie steht
technisch und fundamental in einer ähnlichen
Situation wie die CDC Corp. vor genau einem
Jahr.
Der Kauf der Onlinespiele-Sparte von der eigenen
Tochter China.com ist für die CDC Corp. nicht
viel mehr wie eine Umstrukturierung der eigenen
Vermögenswerte, denn man hält ohnehin 77% an
China.com und somit auch an CDC Games.
Nach dem geplanten IPO wird die Beteiligung an
CDC Games und Prime Leader Holdings wahrscheinlich
wieder ähnlich hoch liegen wie vor dem
Deal. Die Bilanz von China.com hingegen wird
sich durch den Deal völlig verändern.
Explodierende Vermögenswerte bei China.com
China.com wird die Online-Spieletöchter Prime
Leader Holdings und CDC Games an die eigene
Muttergesellschaft verkaufen. Neben einer Cash-
Injektion in Höhe von 50 Mio. USD wird man einen
mit 5% verzinsten Schuldbrief in Höhe von 60
Mio. USD erhalten, der nach 18 Monaten von der
CDC Corp. ausgezahlt wird. Weiter wurde vertraglich
festgesetzt, dass China.com 5% der am
ersten Tag der Börsennotierung erzielten Marktkapitalisierung
von CDC Games in Bar ausgezahlt
bekommt, wobei hier die Höchstgrenze auf 25 Mio.
USD gesetzt wurde.
Zusammengerechnet wird China.com also
insgesamt zwischen 856 Mio. HKD und 1.050,75
Mio. HKD erhalten. Da der Netto-Vermögenswert
der verkauften Objekte nur bei 230,1 Mio. HKD
(22,2 Mio. EUR) liegt wird sich also der Buchwert
von China.com wesentlich erhöhen.
Aktienkurs durch Barmittel fast abgedeckt
Zum 31. September wurden von China.com Nettobarmittel
(Cash + veräußerbare Anteile an Unternehmen)
in Höhe von 949 Mio. HKD (91,6 Mio.
EUR) bilanziert und wir schätzen das dieser Wert
durch die Transaktion insgesamt auf 1,8 Mrd. (174
Mio. EUR) bis 1,9 Mrd. HKD (184 Mio. EUR) anschwellen
wird.
Brisant hieran ist: bei einem aktuellen Kurs von
0,465 HKD (0,045 EUR) liegt die Marktkapitalisierung
des Unternehmens bei 2,023 Mrd.
HKD (195,3 Mio. EUR). Nach dem Deal werden
die Nettobarmittel also den Aktienkurs nahezu
komplett abdecken und wird das KBV auf 0,7 fallen.
Portal-Sparte fast umsonst
Dass China.com durch den Verkauf 34% des eigenen
Umsatzes und 79% des Gewinns verliert,
erscheint angesichts dieser Rechnung also in einem
völlig neuem Licht. Schließlich bekommt man als
Aktionär zukünftig das Portalgeschäft und die
Sparte mit mobilen Zusatzdiensten fast umsonst
zum Cash hinzu.
Dieses hat durchaus Potential: So gehören
China.com die bekannten Portale www.china.com
und www.hongkong.com mit insgesamt mehr als
5 Mio. Besuchern am Tag sowie über CDC Mobile
die MVAS-Portale sms.china.com und
mms.china.com.
CDC Mobile schwach, Portal vor neuem
Sprung?
Der umsatzstärkste verbleibende Bereich, CDC
Mobile, ist allerdings aufgrund der zunehmenden
Konkurrenz sehr volatil. So brach der Umsatz z.B.
im Juli gegenüber dem Vormonat um 31% ein und
zog in den zwei Folgemonaten wieder um 23% an.
Wir rechnen daher in diesem Bereich nicht mit
hohen Umsatzsprüngen sondern mit anhaltender
Volatilität.
In der bis heute noch nicht profitablen Portalsparte
hingegen scheint sich der Break Even anzukündigen,
denn China.com konnte im August Google
als wichtigen Partner gewinnen. Nun plant
China.com das Portalgeschäft mit einer Investition
von 20 Mio. USD in Web 2.0 Dienste fit für die
Zukunft zu machen. Angesichts der explodierenden
Barmittel rechnen wir zudem im kommenden
Jahr mit mind. einer größeren Akquisition.
KGV explodiert
Die Online-Spiele Sparte von CDC Games ist mit
einer Profitmarge von 67% das rentabelste
Geschäftsfeld von China.com und war im ersten
Halbjahr für 79% der Gewinne von China.com
verantwortlich. Folglich würde das KGV06e ohne
die Sparte von 35 auf 175 explodieren. Gelingt es
China.com jedoch in den kommenden Jahren die
sehr geringe Profitmarge von 3,7% im ersten
Halbjahr auf branchenübliche 20-25% (z.B. Sohu,
Tom Online) zu erhöhen und die gigantischen
Barmittel erfolgreich zur Expansion einzusetzen,
so wäre das heutige KGV schon bald vergessen.
Fazit:
Zwar wird China.com den profitabelsten Bereich
verkaufen, so dass das KGV auf weit über 100 explodieren
wird, doch damit steigt auch die Barabsicherung
auf fast 100% des Aktienkurses und das
KBV fällt auf 0,7. Unter dem Motto „Einem geschenkten
Gaul schaut man nicht ins Maul.“ ergibt
sich daher in 2007 eine ausgezeichnete
Turnaround-Chance bei der chinesischen
Internetaktie!
Order-Details
WKN Branche Kurs Marktkapitalisierung
A0ER17 Internet 0,047 EUR 195 Mio. EUR
EPS04 EPS05 EPS 06e KGV 07e
0,0013EUR 0,0002 EUR 0,0013 EUR 60
erw. Div. Ums.05 Ums.06 KUV 07e
- 37,4 Mio.EUR 52,5 Mio. EUR 4
Börsenplatz Internetadresse Stückzahl
Frankfurt www.inc.china.com
Stopp Kauflimit Rating Kurschance
0,037 EUR 0,05 EUR kaufen 75 %
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