Zentral für den Kurs ist die Gesamtbewertung, von RBC kann man hierzu folgendes lesen:
Die Quelle ist rbccm.com/GLDisclosure/PublicWeb/DisclosureLookup.aspx?entityId=1
zu finden via Offenlegungspflicht bei Interessenkonflikten über: web.dpa-afx.de/offenlegungspflicht/offenlegungs_pflicht.html
"Valuation (10/13/2020): Our valuation is based on a combination of an EV/EBITDA multiple for the Execute segment, given its sustainable/ recurrent revenue and a risk adjusted NPV calculation for the Innovate segment as it is more lumpy and carries higher risk. On an EV/EBITDA multiple of 23.6x which is a weighted average from its CDMO and CRO peers, we value EVT Execute at 22.6/sh. On rNPV that weights the probability of discovery, preclinical, clinical and commercial development milestones and royalties of EVTs pipeline we value EVT Innovate at 8.2/sh. After adjusting for cash, this indicates a fair value of 29.8/sh (rounded to our PT of 30). Our price target supports an Outperform rating."
Ob zu EVT Innovate auch die Beteiligungen gehören, habe ich bilanztechnisch nicht geprüft, aber ich vermute mal das ist dabei berücksichtigt. Nichtsdestotrotz würde ich Evotec empfehlen diesen Teil EVT Corporate/Private Equity zu nennen. Das ist nämlich was man mit der Aktie on top einkauft... Den größten Wert sehe ich übrigens in den Uni-Kooperationen, weil hier ein Zugriff auf künftige Innovationen möglich erscheint.
Übrigens, vergleichbare Firmen (Peers) sind Eurofins (mit KGV '21 von 29.8 bzw. '23 von 23.8, lt. finanzen.de), Charles River (mit KGV '21 von 27.7 bzw. '23 von 23.0, lt. finanzen.de), WuXi App Tec (mit KGV '21 von 69.5 bzw. '23 von 45.2, lt. finanzen.de), wobei diesen meines Wissens der Innovate (Royalties)- und Equity-Teil fehlt.
Im Vergleich dazu ist Evotec nicht zu teuer, vielmehr verdient Evotec einen Aufschlag für Innovate und C/P Equity.
Die Schwierigkeit ist, dass die Qualität und Erfolgswahrscheinlichkeit und damit der Wert dieser Assets nur schwer zu beziffern ist. Übermütig sollte man aber hierbei nicht werden, da üblicherweise von 100 Projekten nur ganz wenige wirklich erfolgreich auf den Markt gebracht werden können. Insofern wird der Kurs immer wieder überschiessen und wieder sehr attraktiv sein (à la Kostolany mit dem Hund...).
Ganz wichtig war aus meiner Sicht, dass Bristol Myers das Celgene Engagement nach der Übernahme weiterhin aktiv fortsetzt, weil das ebenfalls damals ein Werttreiber war. Unsicher ist aus meiner Sicht das Bayer Projekt mit chronischem Husten, weil Bayer das Geld zur Fortsetzung erstmal aufwenden wollen muss angesichts der Datenlage, die man kontrovers diskutieren kann und der Verschuldung von Bayer.
Alles in allem sehe ich bei 22 eine durchaus faire Bewertung und somit eine starke Unterstützung, da das Execute Geschäft weiter wachsen wird. Darüber hinaus kauft man ein erhebliches Upsidepotential ein, wodurch Evotec eine interessantes Basisinvestment für das Depot sein kann. Da das Geschäftsmodell und die zugrundeliegende Qualität aus meiner Sicht nicht so allgemeinverständlich ist, wird Evotec immer wieder mit einer "zu hohen "Bewertung konfrontiert sein, was angesichts von Umsätzen von ca. 500 Mio und einem möglichen MV von dann 5 Mrd. auch gefühlsmäßig nachvollziehbar ist. Insofern ist Geduld gefragt und Risikobegrenzung.
Da ich mich mit der Bewertung und Qualität von Innovate/Equity schwertue, fällt es mir auch schwer ein Kursziel zu nennen...
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