24.09.2010 - GBC Research Comment – Balda AG Börsengang von TPK im Oktober geplant - fairer Wert der Beteiligung von mindestens 176 Mio. € ermittelt - Kursziel von 6,00 € für Balda AG bestätigt Unternehmen: Balda AG ISIN: DE0005215107 Anlass des Research Kommentars: Börsengang der Beteiligung TPK Empfehlung: Kaufen Kursziel: 6,00 € Analyst: Felix Gode, Yiqing Yang Die Aktienkursentwicklung der Balda AG in den vergangenen Tagen verlief sehr dynamisch. Hintergrund des starken Anstieges dürften taiwanesische Presseberichte gewesen sein, die den Preis für den Börsengang der TPK Holding Co., Ltd. (TPK) auf 210-230 Taiwan-Dollar (5,07-5,56 €) taxieren. Seitens TPK werden die Presseberichte nicht bestätigt und weiterhin ein zu erwartender Preis für den Börsengang von 200-250 Taiwan-Dollar (4,83–6,04 €) genannt. Dieser soll Mitte Oktober 2010 stattfinden. Eine Ankündigung der tatsächlichen Preisspanne für den Börsengang ist Ende September zu erwarten. Die operative Entwicklung des Produzenten von Touchscreens, beispielsweise für Apple, war im ersten Halbjahr 2010 indes sehr überzeugend. Nach Umsatzerlösen von umgerechnet 452,1 Mio. € und einem Nettogewinn von rund 56,0 Mio. € im Geschäftsjahr 2009, wurden im ersten Halbjahr 2010 bereits rund 376,7 Mio. € Umsatz und ein Nettogewinn von 35,0 Mio. € erwirtschaftet. Wir gehen davon aus, dass für das Gesamtjahr 2010 annähernd 800 Mio. € Umsatz und ein Ergebnis von mindestens 79,0 Mio. € erreicht werden. Unter Annahme des konservativen Szenarios eines Börsenganges der TPK zum Preis von 200 Taiwan-Dollar (4,83 €), würde sich der Unternehmenswert auf 947,2 Mio. € belaufen. Das KGV betrüge gemäß unseren Prognosen damit lediglich 12. Für ein wachstumsstarkes Unternehmen, das gleichzeitig in einem hochgradig zukunftsträchtigen Markt wie dem für Touchscreens aktiv ist, erscheint uns eine solche Bewertung zu niedrig. Balda hält an der TPK einen Anteil von 18,55 %. Der Wert der Beteiligung beläuft sich gemäß unserem konservativen Szenario auf 175,7 Mio. €. In der Bilanz zum Halbjahr 2010 beträgt der Wertansatz der TPK jedoch lediglich 51,5 Mio. €. Entsprechend ergibt sich unseres Erachtens ein Aufwertungspotenzial von mindestens 124,2 Mio. €. Damit ist der faire Wert des Eigenkapitals der Balda AG mit 313,8 Mio. € anzusetzen (189,6 Mio. € Eigenkapital zum 30.06.2010 zuzüglich 124,2 Mio. € Aufwertungspotenzial der Beteiligung an TPK). Pro Balda-Aktie errechnet sich damit ein fairer Buchwert von 5,79 €. Im Falle eines Börsengangs zu 250 Taiwan-Dollar beläuft sich der faire Buchwert pro Balda— Aktie sogar auf 6,61 €. Angesichts der starken operativen Entwicklung halten wir einen Börsengang zu einem Preis am oberen Ende der Spanne für ein realistisches Szenario. Abgesehen vom geplanten Börsengang der TPK ist auch die operative Entwicklung von Balda im Kerngeschäft positiv zu beurteilen. Die Restrukturierungsmaßnahmen tragen Früchte und im zweiten Quartal konnte bereits wieder ein positives EBIT erzielt werden. Auch der Gewinn von Samsung als Kunde im Bereich MobileCom zeigt, dass die Unternehmensentwicklung in die richtige Richtung weist. Wir bestätigen mit diesem Hintergrund unser bisheriges Kursziel für die Balda AG von 6,00 €. Auch nach dem fulminanten Kursanstieg der vergangenen Tage sehen wir noch ein Kurspotenzial von über 20 %. Das Kursziel betrachten wir indes als untere Zielmarke, da im Falle eines Börsengangs der TPK zu Preisen über 210 Taiwan-Dollar weitere Wertaufschläge gerechtfertigt erscheinen. |