Mr. Cooper Group: Der wachsende Hypothekenriese, von dem Sie noch nie gehört haben.
Zusammenfassung -Trotz höherer Risikowahrnehmung haben Nichtbanken-Hypothekenkreditgeber erhebliche Wettbewerbsvorteile gegenüber ihren traditionellen Konkurrenten.
-Die Mr. Cooper Group, das fusionierte WaMu und Nationstar Unternehmen, ist einer der am schnellsten wachsenden und billigsten Nicht-Bank-Kreditgeber. -Trotz höherer Bilanzsumme ist die Mr. Cooper Group mit einem Forward PE von 3,7X und einem Price-to-Book von 0,67X extrem unterbewertet. Die außergewöhnliche Gesundheit des US-Hypothekenmarktes dürfte es der Mr. Cooper Group ermöglichen, den Marktanteil weiter auszubauen und die Kreditvergabe weiter zu steigern.
Mr. Cooper Group (COOP) ist das Ergebnis einer Fusion zwischen Nationstar Mortgage und WMIH Corp. im Jahr 2018. (der ehemalige Elternteil des gescheiterten Washington Mutual). Mr. Cooper ist der größte Nicht-Banken-Hypothekendienstleister in den USA und der drittgrößte, wenn man die Banken mit einbezieht. Sie gehören auch zu den wichtigsten Kreditgebern (ganz zu schweigen von den am schnellsten wachsenden). Nach dem Zusammenbruch des Hypothekenmarktes im Jahr 2008 und der anschließenden verstärkten aufsichtsrechtlichen Prüfung hat die Nichtbankenfinanzierung rasch einen Großteil des Marktanteils erobert. Diese Finanzinstitute haben eine weitaus geringere Regulierungsaufsicht und sind in der Regel in der Lage, Personen für Hypotheken zu qualifizieren, die normalerweise nicht den Anforderungen von Fannie Mae entsprechen würden. Offensichtlich erhöht dies das Anlagerisiko, wenn auch vielleicht um ein Vielfaches geringer als die meisten derzeit glauben, insbesondere wenn die höhere Rentabilität der Nichtbanken-Kreditgeber berücksichtigt wird und die Gesundheit des US-Hypothekenmarktes. Werfen Sie einen Blick auf die untenstehende Schicht:
Der einzig wahre Unterschied im Risiko ist, dass die Nichtbanken-Kreditgeber ihre eigene Sorgfaltspflicht erfüllen und intelligente Entscheidungen in ihrer Kreditvergabe treffen müssen, anstatt sich auf die Regierung zu verlassen, um sie zu diktieren. Natürlich waren es vor allem die stark regulierten Banken, die 2008 scheiterten. Als Investor bevorzuge ich diese Nichtbanken-Kreditgeber, weil sie einen klaren Wettbewerbsvorteil in Bezug auf Vielseitigkeit (durch weniger Paternalismus) und Betriebskosten gegenüber ihren institutionalisierten Konkurrenten haben. Noch mehr, weil die Risikowahrnehmung dieser Kreditgeber höher ist, kommen sie zu extrem niedrigen Bewertungen.
Mit einem Kurs-Buchwert-Verhältnis von rund 0,6X und einem Forward PE von 3,7X gehört die Mr. Cooper Group heute zu den günstigsten Finanzinstituten. Während ihre Profitabilität aufgrund ihrer ehrgeizigen Kreditwachstumsrate schwankte, dürften sich die Erträge im kommenden Jahr auf einem höheren Niveau stabilisieren, was die Aktie zu einem deutlich höheren Preis führen könnte.
Herr Cooper Group Operativer Überblick Das Unternehmen generiert Einnahmen aus zwei Quellen, der Kreditvergabe und dem Kreditservicing. Der Service ist das wichtigste "Brot und Butterprodukt" des Unternehmens und wird in der Regel im Namen von Ginnie Mae oder anderen von der Regierung geförderten Hypothekenkreditgebern durchgeführt. Sie haben derzeit ein Kreditportfolio von $640B, auf das sie typischerweise eine Servicemarge von 6-7 bps vor Steuern erzielen. Ihr Servicebereich birgt zwei große Risiken. Einer davon ist natürlich eine schwere Rezession, die die Zahl der Zahlungsausfälle deutlich erhöht, was die Servicing-Erlöse beeinträchtigt. Wie ich bald erklären werde, bin ich nicht wirklich zu besorgt über dieses, da der US-Immobilienmarkt heute extrem gesund ist. Das zweite Risiko sind große Veränderungen im Umgang der Regierung mit dem Hypothekenmarkt. Da die Regierung im Wesentlichen der einzige Servicekunde von Herrn Cooper ist, ist sie auf die Existenz dieser GSEs angewiesen. Die Kreditvergabe war die Hauptquelle für das Wachstum des Unternehmens. Sie haben ihr Refinanzierungsvolumen im vergangenen Jahr um etwas mehr als 100% erhöht und ihre Vorsteuermarge von 50 Basispunkten im Vorjahr auf heute sehr starke 1,32% gesteigert (vor allem aufgrund sinkender kurzfristiger Zinsen). Sie haben auch eine starke Gesamtrendite von mehr als 12% des materiellen Eigenkapitals beibehalten. Die dritte Einnahmequelle des Unternehmens ist die Tochtergesellschaft Xome, eine Online-Home/Broker-Suchmaschine ähnlich Zillow (Z). Ihr Hypothekengeschäft generiert rund 1,3 Mrd. $ pro Jahr an Einnahmen, während Xome rund 200 Mio. $ beträgt, obwohl das Wachstum diese Zahlen in den letzten Quartalen leicht schwanken ließ. Xome könnte eine starke Quelle für Umsatzwachstum sein, aber ich glaube, dass die niedrigen Eintrittsbarrieren in das Online-Brokerage-Geschäft es zu einem schwachen Vermögenswert machen. Ambitioniertes Wachstum zahlt sich aus
Die Aktie von Mr. Cooper hatte in diesem Jahr eine schwierige Zeit und verlor etwa die Hälfte ihres Wertes, da die Anleger befürchteten, dass sie nicht in der Lage sein würde, die Kontrolle über ihr stark fremdfinanziertes Geschäft zu behalten. Das Unternehmen hat große Mengen an höher verzinslichen unbesicherten Schuldscheinen aufgenommen, um sein Kreditgeschäft zügig auszubauen. Sie haben $2.4B in dieser Schuld (verglichen mit herum $18B in den Gesamtaktiva), aber es trägt einen Zinssatz von 6-9%, der weit höher ist, als sie Lending bilden können, obwohl sie es aggressiv zurückgezahlt haben. Wie die meisten Banken sind sie derzeit jedoch mit einem Leverage von 9-10:1 ausgestattet, da sie aufgrund der Art des Geschäfts eine riskantere Bilanz haben als die meisten Banken. Nach dem Kursrückgang hat das Unternehmen erfolgreich an der Verbesserung des operativen Geschäfts und des Finanzmanagements gearbeitet. Laut ihrem jüngsten Quartalsbericht haben sie seit 2016 ihre Reklamationsquote von 0,7 auf nur 0,16 gesenkt, was ein Zeichen dafür ist, dass sie weiterhin organisch wachsen werden. Sie haben auch straffällige Haushalte zurückgegeben, um doppelt so viel Leistung zu erbringen wie der Branchendurchschnitt (26% gegenüber 12%) und gehören zu den niedrigsten direkten Wartungskosten. Sie arbeiten derzeit daran, die Verschuldung auf ein bereinigtes EBITDA unter dem 5-fachen (derzeit 4,1X) zu halten. Siehe unten:
Anm. ranger: Grafiken solltet ihr Euch lieber direkt unter dem o.g. Link ansehen und es gibt im Anschluß an den Artikel auch einen Leserkommentar der die Schlußfolgerungen anzweifelt. Leider lässt sich dieser Beitrag bei mir nicht kopieren. Schaut also mal selbst.
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