RBC on TWM
May 15, 2019
Tidewater Midstream and
Infrastructure
Key projects nearing completion
Our view: With the Pioneer Pipeline and Pipestone Gas Plant projects tracking for Q2/19 and Q3/19 commissioning dates, respectively, we believe investors will begin giving credit for the awaited step-up in cash flow. Additional project announcements that do not require equity issuance to fund could be further catalysts for the stock.
Key points:
Significant projects coming into service. Construction on the Pioneer Pipeline is approximately four months ahead of schedule and is nearing completion, with the company expecting to begin flowing gas in Q2/19. Meanwhile, Tidewater continues to expect to commission the Pipestone Gas Plant in Q3/19, with construction tracking on-time and on-budget. Guidance for the Pioneer Pipeline and Pipestone Gas Plant projects is for $10 million and $30-35 million in annual adjusted EBITDA contribution, respectively. As such, Tidewater expects a 50% year-over-year increase in EBITDA between Q4/19 and Q4/18, as well as FY20 and FY18.
Approaching a decision on Pipestone Phase II. Tidewater believes that it now has sufficient commercial support for an expansion of the Pipestone Gas Plant, and noted that interest continues to build as it works towards completion of Phase I. The primary hurdle to clear to reach a positive investment decision is now a financing plan, which the company aims to complete in the coming months.
Pulling available funding levers to grow while avoiding common equity.
We view the joint venture arrangement for the Pipestone Gas Storage Facility and the previously announced monetization of the cogeneration units as being consistent with the company’s strategy of pursuing new projects while avoiding a discrete common equity issuance. Management commented that it would consider a joint venture structure as a financing option again in the future, with a preference towards placing assets under development into these structures rather than encumbering existing cash- flowing assets.
Q1/19 results were ahead of our estimates and consensus. Tidewater reported Q1/19 adjusted EBITDA of $22.4 million, which compared to our forecast of $21.1 million and consensus of $20.8 million (10 estimates; range of $18.2 million to $22.4 million). ACFFO/share for the quarter was $0.05 versus our forecast of $0.05 and $0.04 in Q1/18.
Increasing our EBITDA estimates; ACFFO/share estimates unchanged.
We have increased our 2019 and 2020 adjusted EBITDA estimates to $106.6 million and $138.6 million, respectively (up from $95.3 million and $117.1 million, respectively), reflecting Tidewater's adoption of IFRS 16 and 100% ownership in the Pipestone plant (i.e., we assume no option exercise to align with guidance).
************************** Unsere Einschätzung: Da die Projekte Pioneer Pipeline und Pipestone Gas Plant die Inbetriebnahmetermine für Q2 / 19 bzw. Q3 / 19 nachverfolgen, werden wir davon ausgehen, dass die Investoren beginnen, die erwartete Steigerung des Cashflows zu würdigen. Zusätzliche Projektankündigungen, für deren Finanzierung keine Aktienemission erforderlich ist, könnten weitere Katalysatoren für die Aktie sein.
Wichtige Punkte:
Bedeutende Projekte in Betrieb genommen. Der Bau der Pioneer-Pipeline ist ungefähr vier Monate vor dem geplanten Termin und steht kurz vor dem Abschluss. Das Unternehmen geht davon aus, dass in Q2 / 19 mit dem Fließen von Gas begonnen werden kann. In der Zwischenzeit erwartet Tidewater weiterhin, das Pipestone Gas Plant im dritten Quartal 19 in Betrieb zu nehmen, wobei die Bauphase pünktlich und innerhalb des Budgets verfolgt wird. Die Prognosen für die Projekte Pioneer Pipeline und Pipestone Gas Plant beziehen sich auf einen jährlichen bereinigten EBITDA-Beitrag von 10 Mio. USD bzw. 30-35 Mio. USD. Daher erwartet Tidewater eine Steigerung des EBITDA zwischen Q4 / 19 und Q4 / 18 sowie zwischen FY20 und FY18 um 50% gegenüber dem Vorjahr.
Annäherung an eine Entscheidung über Pipestone Phase II. Tidewater ist der Ansicht, dass die wirtschaftliche Unterstützung für eine Erweiterung der Pipestone-Gasanlage jetzt ausreicht, und stellt fest, dass das Interesse weiter zunimmt, wenn Phase I abgeschlossen werden soll. Die wichtigste Hürde für eine positive Investitionsentscheidung ist nun ein Finanzierungsplan , die das Unternehmen in den kommenden Monaten abschließen will.
Die verfügbaren Finanzierungshebel ziehen, um zu wachsen, ohne auf Gerechtigkeit zu stoßen.
Wir sehen die Joint-Venture-Vereinbarung für den Pipestone-Gasspeicher und die bereits angekündigte Monetarisierung der KWK-Blöcke als im Einklang mit der Strategie des Unternehmens, neue Projekte zu verfolgen und gleichzeitig eine diskrete Emission von Stammaktien zu vermeiden. Das Management erklärte, dass es eine Joint-Venture-Struktur in Zukunft erneut als Finanzierungsoption in Betracht ziehen würde, wobei es bevorzugt wird, in der Entwicklung befindliche Vermögenswerte in diese Strukturen einzubeziehen, anstatt bestehende Cashflow-Vermögenswerte zu belasten.
Die Ergebnisse von Q1 / 19 lagen über unseren Schätzungen und unserem Konsens. Tidewater meldete im ersten Quartal 19 ein bereinigtes EBITDA von 22,4 Mio. USD, verglichen mit unserer Prognose von 21,1 Mio. USD und einem Konsens von 20,8 Mio. USD (10 Schätzungen; Spanne von 18,2 Mio. USD bis 22,4 Mio. USD). ACFFO / Aktie für das Quartal betrug 0,05 USD gegenüber unserer Prognose von 0,05 USD und 0,04 USD für das erste Quartal / 18.
Erhöhung unserer EBITDA-Schätzungen; ACFFO / Aktienschätzung unverändert.
Wir haben unsere bereinigten EBITDA-Schätzungen für 2019 und 2020 auf 106,6 Mio. USD bzw. 138,6 Mio. USD erhöht (von 95,3 Mio. USD bzw. 117,1 Mio. USD), was auf die Übernahme von IFRS 16 durch Tidewater und die 100-prozentige Beteiligung an dem Pipestone-Werk zurückzuführen ist (dh wir gehen von Nein aus) Optionsübung zur Anpassung an die Leitlinien). |