Albert Edwards ist ein altbekannter Permabär, der dieser Tage wieder Morgenluft wittert.
deepL + edit
https://www.zerohedge.com/markets/...-its-starting-feel-bit-july-2008
"It's Starting To Feel A Bit Like July 2008"
Eine der Theorien zur Erklärung des Lehman-Zusammenbruchs und der darauf folgenden Finanzkrise verweist auf den Rekordanstieg der Ölpreise, die im Sommer 2008 bis auf 150 Dollar anstiegen und in Verbindung mit der straffen Geldpolitik einen gigantischen Dollar-Margin-Call auslösten, der wiederum die Immobilienblase mit katastrophalen Folgen platzen ließ. In seiner jüngsten Notiz zieht Edwards, der Permabär der SocGen, diese Analogie heran und schreibt, dass "der Anstieg der Energiepreise vor dem Hintergrund der restriktiven Geldpolitik der Zentralbanken sich allmählich ähnlich wie im Juli 2008 anfühlt". Er bezieht sich dabei auf den "beispiellosen Zentralbankwahnsinn", dass die EZB just in dem Moment die Zinssätze anhob, als die Ölpreise 150 Dollar erreichten und die Rezession einsetzte.
Ist das heute anders?
Unter Hinweis auf den jüngsten Anstieg der weltweiten Energiepreise schreibt Edwards, "die derzeit hohen Energiepreise" würden "die Debatte darüber, ob der Inflationsanstieg nach der Pandemie vorübergehend oder dauerhaft ist, enorm beeinflussen". Und während wir darauf warten, dass die Fed (und in weitaus geringerem Maße die EZB) mit dem Tapering beginnen - da keine von beiden bereit ist zuzugeben, dass die vermeintlich "vorübergehende" Inflation in Wahrheit von Dauer ist - haben sich die finanziellen Bedingungen bereits deutlich verschärft, und die Breakeven-Inflationsraten (ein Indikator für die Inflationserwartungen des Marktes) sind in die Höhe geschnellt, insbesondere in Europa und vor allem im Vereinigten Königreich, wo der Einzelhandelspreisindex bereits im April auf eine Inflation von 7 % hinweist. (A.L.: Liegt auch an Warenknappheit wegen Brexit: https://www.zeit.de/wirtschaft/2021-10/...f-knappheit-lieferengpaesse )
Während die Märkte vielleicht hoffen, dass die Zentralbanken ihren Kurs umkehren werden, ähnlich wie es die Fed im Dezember 2018 getan hat, hat sich bereits eine giftige Preis-/Lohnspirale entwickelt, da sich "die extrem angespannten Arbeitsmärkte zusammentreffen mit durch höhere Energiepreise und die Lebenshaltungskosten bereits deutlich gebeutelte Haushalte".
Obwohl die Zentralbanker weiterhin betonen, dass sie die Inflation nur als temporäres Phänomen betrachten, stellt Edwards fest, dass "die zunehmende Gefahr einer dauerhaften Inflation die Zentralbanken in aller Welt bereits dazu veranlasst hat, mit Straffungen zu beginnen - entweder in Gestalt tatsächlicher Zinserhöhungen (Norwegen und Neuseeland) oder mit Androhung von Zinserhöhungen im nächsten Jahr (Großbritannien) bzw. der Rückabwicklung von QE (USA und Eurozone)."
Also ein doppelter Schlag mit steigenden Preisen und strengeren finanziellen Bedingungen? Juli 2008 - in der Tat.
Mit Blick auf die Zukunft geht Edwards von noch strafferen finanziellen Bedingungen aus, da die Anleiherenditen aufgrund der inflationäreren Rahmenbedingungen und der drohenden QE-Rückabwicklung der Fed weiter ansteigen... Edwards [erwartet], dass die 10-jährigen Renditen bis 2 bzw. 2,25 % steigen könnten - die obere Grenze des langfristigen Abwärtstrendkanals.
Und während diese Bewegung den Bullenmarkt für Anleihen intakt ließe, "würde es sich für Aktienanleger sicherlich bärischer anfühlen", vor allem, wenn sie schnell erfolgt. Am härtesten betroffen wären die Tech-Investoren, die wegen der extrem niedrigen Anleiherenditen unfassbar hohe Bewertungen toleriert haben.
Edwards ist einer der wenigen Analysten, die eine Rezession herannahen sieht (die sich aus der aktuellen globalen wirtschaftlichen Stagflation ergibt). USA sei besonders rezessionsgefährdet, weil die OECD für das nächste Jahr eine enorme fiskalische Straffung um 5 % prognostiziert, die das Ergebnis von Billionen $ an fiskalischen Anreizen ist, die auslaufen und sich in einen regelrechten Gegenwind umwandeln.
Die Echtzeit-Wirtschaftsindikatoren deuten bereits darauf hin, dass die Verlangsamung eingetreten ist: Edwards verweist auf die jüngste BIPNow-Prognose der Atlanta Fed, die für das dritte Quartal auf nur noch 1,3 % gesunken ist, während Goldman kürzlich ein Nullwachstum in China für dieses Quartal prognostizierte. Auch wenn dies alles als mit Covid (Delta) zusammenhängend abgetan werden kann, so könnte doch mehr dahinterstecken, zumal die hier und anderswo diskutierte anhaltende Verknappung der chinesischen Kreditvergabe die Wirtschaft weiter belastet.
Doch während die Wirtschaft unter der steigenden Inflation und dem gleichzeitigen Anstieg der Zinsen leiden wird, sind die Märkte noch stärker gefährdet.
Um dies zu verdeutlichen, zieht Albert ein Schaubild von BCA Research heran, das zeigt, wie stark die globalen Technologiewerte seit Jahresbeginn mit der Rendite 30-jähriger US-Anleihen korrelieren. Der SocGen-Stratege stellt fest: "Wenn die Rendite der 30-jährigen US-Anleihen von derzeit 2,1 % auf 2,4 % ansteigt, würde dies die Kurse von Tech-Aktien um etwa 15 % drücken. Stellen Sie sich vor, die 10-jährige US-Rendite würde von derzeit 1,5 % auf 2,25 % steigen! Wir könnten einen ziemlichen Bärenmarkt in der Technologiebranche erleben!"
Nicht nur Tech-Aktien sind im Falle eines Zinsanstiegs gefährdet, sondern auch defensive Papiere, die meist stellvertretend für die langfristigen Renditen stehen. Andrew Lapthorne, ein Kollege von Edwards bei SocGen, zeigt, dass die Bewertungslücke zwischen Anleihen und Aktien noch nie so groß war wie heute!
....Edwards... stellt fest, dass der US-Tech-Sektor zwar weiterhin ein außerordentlich robustes Gewinnwachstum verzeichnet, insbesondere während der Covid-Rezession 2020, und dass es dieses Gewinnwachstum ist, "das es den zyklischen Tech-Unternehmen ermöglicht hat, weiterhin so zu tun, als seien sie auch 'Wachstumsaktien', indem sie eine robuste Gewinnentwicklung aufweisen." Das Problem jedoch sei, dass bereits eine gewöhnliche Rezession "diese 'Wachstums'-Hochstapler in den Ruin treiben würde, genau wie im Jahr 2001."
Das ist der Grund, warum in einer Welt, in der das gefürchtete Wort "Stagflation" - das nur wenige in der "höflichen Gesellschaft" zu sagen wagten - in den letzten Jahren eine Rekordzahl von Artikeln verwendet wurde...
... Edward rät Aktienanlegern, "gründlich über die Wahrscheinlichkeit nachzudenken, dass höhere Energiepreise und Anleiherenditen eine 'völlig unerwartete' Rezession auslösen werden. Darin könnte das größte Risiko für die Anleger liegen."...
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