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5. ENERGIEKONTOR / strategischer Einstieg nach Kurseinbruch
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In der letzten Woche hat sich die Energiekontor-Aktie deutlich
ermaessigt und notiert nun auf historischem Tiefststand. Grund
hierfuer war die Meldung, wonach das Unternehmen den Rueckkauf
von 3 Anlagen erwaegt, deren Renditen unter den von Energiekontor
prognostizierten liegen. Anleger schickten die Aktie daraufhin
auf Talfahrt. Anleger sollten jedoch bedenken, dass es sich hier-
bei lediglich um 3 von 45 Anlagen handelt, wobei die anderen 42
die Zielrenditen erreichen oder darueber liegen.
Das erwaegte Angebot zum Rueckkauf plazierte Energiekontor als
vertrauensbildende Massnahme in dem Wissen, dass 50% der Wind-
park-Anleger bei Energiekontor Mehrfach-Investoren sind. Nach dem
Rueckkauf ist ein Weiterverkauf auf Basis einer neuen Wirtschaft-
lichkeitsberechnung zu erwarten. Die Anlagen werden von Energie-
kontor nach dem Rueckkauf somit voraussichtlich nur kurz selbst
betrieben, bevor die Weiterveraeusserung erfolgt.
Der Grund der im Vergleich zur Projektion geringeren Stromleis-
tung der betreffenden 3 Windkraftanlagen liegt vornehmlich in der
Natur, so waren die zuvor im Rahmen zweier unabhaengiger Windgut-
achten angegebenen Windwerte zu optimistisch ausgelegt, so dass
fuer die geplante Leistung schlichtweg zu wenig Wind zur Verfue-
gung steht. Wir weisen darauf hin, dass Energiekontor hierbei
nicht in der Verpflichtung steht, da ein derartiges Risiko im
Windfonds-Bereich zu den ueblichen, vom Anleger allein zu tragen-
den Geschaeftsrisiken gehoert. Unseren Schaetzungen nach wird En-
ergiekontor fuer den Rueckkauf, der wie bereits erwaehnt als ver-
trauensbildende Massnahme zu betrachten ist, rund 10 Mio Euro
aufwenden muessen, was geringfuegig unter dem eingeworbenen Kapi-
tal liegt.
Energiekontor ist fuehrender Projektierer von Windkraftanlagen in
Deutschland (seit Gruendung wurden von Energiekontor bereits 45
Windparks mit einer Gesamtkapazitaet von an die 300 Megawatt ge-
plant) vom Marktwachstum profitieren. Zudem ist das nahezu aus-
schliesslich auf Windkraft fokussierte Unternehmen adaequat in
Griechenland positioniert, das als Schluesselmarkt fuer die Pene-
tration in Richtung Tuerkei und Naher Osten gilt und weist damit
auch strategisch eine aussichtsreiche Marktposition auf.
Auch in anderen wichtigen europaeischen Maerkten ist das Unter-
nehmen bereits strategisch gut positioniert, so in Grossbritan-
nien (Leeds), Portugal (Lissabon) und Spanien (Barcelona). Ener-
giekontor hat sich damit eine gute Basis geschaffen, um als Bran-
chenfuehrer marktueberdurchschnittliches Wachstum in Umsatz und
Ertrag zu erzielen. Dennoch konkretisierte sich zum Ende des Jah-
res 2001 die Befuerchtung, dass Energiekontor aufgrund von Pro-
jektverschiebungen die Planzahlen fuer 2001 signifikant verfehlt.
Wir erwarten hoechstens einen Umsatz von 97 Mio Euro und ein EBIT
von maximal 9 Mio Euro.
Die Planzahlen, die vom Unternehmen zuletzt noch im November 2001
bekraeftigt wurden, sahen einen Umsatz von 124 Mio Euro bei einem
EBIT von 13,5 Mio Euro vor. Angesichts der Tatsache, dass sich
die Realisierung von zwei Projekten, deren Verschiebung ursaech-
lich fuer die Planverfehlung 2001 ist, ins erste Halbjahr 2002
verschiebt, sollte besonders das erste Halbjahr 2002 fuer Ener-
giekontor erfolgreich verlaufen.
Gerade im ersten Halbjahr 2002 empfehlen wir daher, im Bereich
regenerative Energien auf Energiekontor zu setzen (mit einem 02e-
KGV von 12 bei einer PEG-Ratio von unter 0,5 fundamental anspre-
chend bewertet), waehrend wir in strategischer Hinsicht dem eben-
falls am neuen Markt notierten Konkurrenten Umweltkontor lang-
fristig ebenfalls gute Chancen einraeumen.
Insgesamt gehen wir davon aus, dass der eventuelle Rueckkauf der
drei Anlagen mit einem bei Weiterveraeusserung limitierten Ver-
lustpotential von 1 Mio Euro (Differenz EK zu VK) nur sehr ge-
ringe Auswirkungen auf Umsatz und Ertrag von Energiekontor auf-
weisen wird. Unserer Ansicht nach ist der juengste Kursverfall
somit uebertrieben. Ferner halten wir den Sektor Alternative En-
ergien am Neuen Markt derzeit generell fuer unterbewertet. Unser
Rating lautet auf "Long Term Buy".
Im Bereich von 8 Euro sehen wir zudem einen signifikanten chart-
technischen Widerstand, der das Abwaertspotential limitieren
sollte. Den fairen Wert des Papiers sehen wir bei 23 Euro.
ENERGIEKONTOR, WKN 531350
Marktkapitalisierung: 141 Mio Euro
Umsatzmultiple 02e: |
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