würde hier noch eine auge drauf werfen
gruss jimmy
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1. d+s online: Kaufen Links
+ Turn-around 2003 geschafft
+ Umsatz 2003 +3,4 %
+ ab 2004 wieder zweistelliges Wachstum
+ erstes Kursziel 4 Euro (akt. 2,81 Euro)
Die d+s online AG (WKN 533.680, Ticker DSJ, ISIN DE0005336804) ist mit rund 1.600 Mitarbeitern einer der größten Call-Center-Dienstleister auf dem deutschen Markt. Das Unternehmen hat sich als Qualitätsdienstleister positioniert, ist aber auch im sogenannten Massensegment - also bei der Durchführung von Projekten mit geringer Komplexität - tätig. d+s online kann hier mit einer günstigen Kostenstruktur arbeiten, da derartige Projekte von Standorten aus betrieben werden, die staatlich gefördert werden. Die Firma hat Branchenkompetenz in den Sektoren Telekommunikation, Media und Entertainment, Industrie und Energie, Banken und Versicherungen sowie Handel. Das Produktportfolio umfasst in erster Linie klassische Call-Center-Dienstleistungen wie Auskunfts- oder Informationsdienste, allgemeine Kundenbetreuung und Verkauf.
Daneben positioniert sich das Unternehmen im Bereich elektronische Abwicklungsdienstleistungen, der Hauptsächlich die Bearbeitung eingehender e-Mails von einem Call-Center-Mitarbeiter sowie die Unterstützung bei der Anwendung komplexer Softwareprodukte beinhaltet. In der jüngsten Zeit meldete d+s Großaufträge zur Kundenbetreuung etwa von einem Telekommunikationsunternehmen, einer Krankenkasse oder vom Internet-Dienstleister LYCOS für sein DSL-Angebot.
So sieht's aus in einem Call-Center von d+s online!
Turn-around 2003, Umsatz- und Ergebniszuwächse 2004/2005
Die Firma schaffte 2003 den Turn-around im operativen Ergebnis. Das Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) lag bei 0,4 Mio. Euro nach -9,1 Mio. Euro in 2002. Das Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) verbesserte sich um 10,6 Mio. Euro auf -4,6 Mio. Euro. Der Umsatz wurde um +4,3 % auf 43,4 Mio. Euro gesteigert obwohl zahlreiche Kostensenkungsmaßnahmen durchgeführt wurden. Wesentliche Komponenten dabei waren personelle Straffung, Effizienzsteigerung und Verbesserung der Steuerung in der Produktion, Senkung der Sach- und Fremdkosten, Trennung von unprofitablen Aufträgen und Anpassung der Expansionsgeschwindigkeit an die wirtschaftlichen Rahmenbedingungen.
Für das Jahr 2004 erwartet der Vorstand - ohne die Berücksichtigung von Effekten aus Akquisitionen - wie bereits in den Jahren 2000 bis 2002 eine Umsatzsteigerung im zweistelligen Prozentbereich und eine Verbesserung des EBIT um erneut 4 Mio. Euro bis 5 Mio. Euro. Dementsprechend wird vor Abschreibung von Firmenwerten erstmals ein positives Ergebnis pro Aktie erwartet. Unter Berücksichtigung des Effekts aus den in diesem Jahr vorgesehenen Akquisitionsmaßnahmen soll die Verbesserung des Jahresüberschusses vor Abschreibung von Firmenwerten 0,50 Euro bis 0,55 Euro pro Aktie gegenüber 2003 betragen, was pro Aktie ein Ergebnis von 0,10 bis 0,15 Euro bedeutet. Im Jahr 2005 soll der Gewinn pro Aktie um weitere 0,10 bis 0,20 Euro gesteigert werden. Dies würde dann ein 2005er Ergebnis im Bereich zwischen 0,20 und 0,35 Euro bedeuten.
2003e 2004e 2005e 2006e
Umsatz 43,4 Mio. Euro 52,0 Mio. Euro 62,5 Mio. Euro 75,0 Mio. Euro
EBITDA 0,4 Mio. Euro 4,9 Mio. Euro 5,8 Mio. Euro 7,1 Mio. Euro
EBIT -4,6 Mio. Euro 0,2 Mio. Euro 1,0 Mio. Euro 2,1 Mio. Euro
Gewinn n. Steuern* -2,9 Mio. Euro 2,2 Mio. Euro 3,0 Mio. Euro 4,1 Mio. Euro
Gewinn/Aktie* n.a. 0,29 Euro 0,40 Euro 0,54 Euro
Anmerkungen: 7,554 Mio. Aktien per 30.9.2003
* zuzüglich Firmenwertabschreibungen
Die Berechnungen berücksichtigen nur organisches Wachstum
und noch keine Akquisitionen!
Fairer Wert bei 6-8 Euro/Aktie
Das Jahr 2004 wird unserer Meinung nach das Jahr der Turn-around-Werte und der Gesellschaften, die von einer Konsolidierung stark fragmentierter Märkte profitieren. Während man im letzten Jahr mit den Cashwerten bestens verdient hat, sind nun hierbei die höchsten Kurszuwächse zu erwarten.
In diesem Segment ist d+s online einer unserer Top-Favoriten. Das Ergebnis ist zwar von Firmenwertabschreibungen noch bilanziell belastet, doch erzielt die Firma einen hohen Free-Cash-Flow, der bereits 2005 über 50 Cent pro Aktie betragen sollte. Das Unternehmen befindet sich in einem Markt, der mit etwa 3.000 Call-Center-Betreibern äußerst zerstückelt ist. Deshalb erscheinen uns auch die angekündigten Akquisitionen als sehr realistisch. Ob es eine oder mehrere in der nächsten Zeit geben wird, wird sich zeigen. Zusätzlich zum guten organischen Wachstum der Branche sollten Übernahmen gegen Aktien, die nun wieder als Währung akzeptiert werden, weitere Umsatz- und Ergebnissteigerungen bringen.
Ein Peer-Group-Vergleich gestaltet sich bei d+s relativ schwierig, da es keine anderen vergleichbaren, börsennotierten deutschen Call-Center-Betreiber gibt. Dafür gibt es in den USA gleich eine Reihe von Call-Center-Firmen. Diese leiden allerdings unter der Internationalisierung genauso wie ihre Kollegen in anderen englischsprachigen Ländern. Denn bei der Kundenbetreuung via Call-Center ist der große Kostenfaktor der Mitarbeiter und nicht die Telefonleitung. Das bedeutet, dass es für viele Firmen billiger kommt, kein amerikanisches oder britisches Call-Center zu verwenden, sondern Anrufe an ein Call-Center in Indien weiter leiten zu lassen. Gerade vor wenigen Tagen war zu lesen, dass etwa die britische Eisenbahn dies plant. Da kann man schon froh sein, dass Deutsch keine Weltsprache ist. Sonst gäbe es auch für die deutschen Call-Center Konkurrenz aus Indien oder China.
Die Gesellschaft wurde Mitte 2000 zu einem Emissionspreis von 25 Euro an die Börse geführt und brachte vorerst nichts als Verluste für die Anleger. Erst der Vorstandswechsel im Jahr 2003 brachte die Trendwende für Firma. Die Aktie befindet sich seither im Aufwärtstrend. Angesichts des hohen zu erwartenden Free-Cash-Flow, einem Peer-Gruppen-Vergleich und des überzeugenden Managements sehen wir einen fairen Wert von 6-8 Euro pro Aktie.
Fazit: erstes Kursziel 4 Euro
Um zu unserem errechneten fairen Wert zu gelangen, stehen der Gesellschaft aber noch einige Hürden bevor. So gilt es das Kurshoch vom letzten September und von Ende 2001 - jeweils bei knapp 4 Euro - zu überwinden. Erst wenn dieser Widerstand geknackt ist, kann der Kurs weiter nach oben laufen. Basierend auf den fundamentale Verbesserungen und dem hohen Free-Cash-Flow könnte dies aber schnell gelingen. Somit empfehlen wir die Aktie zum Kauf.
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