Catalis: Weiter deutlich unterbewertet!
05:15 04.09.06
Seit der Musterdepotaufnahme vor sechs Wochen hat die Catalis-Aktie gut 6 % an Wert zugelegt. Das ist jedoch aus unserer Sicht erst der Anfang, denn nach den zuletzt positiven Geschäftszahlen und News ist bei dem Anbieter von Testdienstleistungen für Medien und Datenträger weiteres erhebliches Potenzial vorhanden.
Erfreuliche Geschäftsentwicklung
Nachdem bereits das Geschäftsjahr 2005 mit einem Umsatzplus von 50 % und einem EBIT-Anstieg von 42 % überzeugen konnte, setzte sich der Wachstumstrend im 1. Halbjahr 2006 fort. Erneut legte der Umsatz um 25 % auf 4,2 Mio. Euro zu, während das EBIT um 31 % und der Nettogewinn um 26 % auf 1,2 Mio. Euro anstieg.
Ursächlich für diese erfreuliche Entwicklung war nicht nur organisches Wachstum, sondern auch die schlüssige Übernahmestrategie von Catalis. Bereits 2005 hat das niederländische Unternehmen vier Akquisitionen getätigt, um neben Kostensenkungen und Kapazitätserweiterungen auch eine Ausdehnung der Testdienstleistungen auf die Bereiche E-Learning-Software, komplexe Websites sowie neue Speichermedien (z.B. Blue-Ray und HD-DVD) zu erreichen. Vor kurzem wurde dieser Diversifikationskurs durch die Akquisition der PMTC weiter voran getrieben. Das belgische Unternehmen war nicht nur ein direkter Konkurrent von Catalis im Bereich DVD-Filme, sondern erwirtschaftet 70 % seiner Umsätze mit dem Testen von Spielen, Software und Hardware. Im Geschäftsjahr 2005 erzielte PMTC 3,5 Mio. Euro Umsatz und 0,8 Mio. Euro Gewinn vor Steuern. Mithin kauft sich Catalis etwa ein Drittel an Geschäftsvolumen hinzu, ohne dass dafür eine Kapitalerhöhung erfolgen wird.
Anhebung der Planzahlen steht an
Folgerichtig will das Management nach dem formalen Abschluss der Akquisition neue Planzahlen zu Umsatz und Gewinn für 2006 und 2007 herausgeben. Rechnet man der alten Umsatzprognose von 9 bis 11 Mio. Euro für 2006 das anteilige PMTC-Geschäft hinzu, so dürften nun wohl 12 Mio. Euro erlöst werden. Ertragsseitig halten wir ein Erreichen der Obergrenze der alten Prognose von 3,5 Mio. Euro für realistisch. In 2007 könnte dann bei einem Umsatz von 16 Mio. Euro ein Gewinn von 4,5 Mio. Euro herausspringen. Mit einem KGV von 7,3 für 2006 und 5,9 für 2007 wäre die Catalis-Aktie demnach spottbillig.
Zu beachten ist allerdings noch, dass Catalis aufgrund eines Verlustvortrags derzeit bei ihren Ertragsprognosen keine Steuern abzieht. Spätestens ab 2009 dürfte dieser Effekt entfallen, wodurch sich die Ertragsprognosen um rd. 30 % reduzieren werden. Ebenfalls in diesem Jahr läuft die vom Unternehmen begebene Wandelanleihe aus, die bei (anzunehmender) voller Wandlung zu einer Verwässerung um 3,93 Mio. Aktien oder 17 % auf 26,89 Mio. Aktien führen dürfte. Doch selbst wenn man beide Effekte in einem einfachen Ertragswertmodell berücksichtigt, bei dem man ansonsten von abnehmendem Umsatzwachstum und einer leicht rückläufigen Marge ausgeht, so erhält man bei einer hohen Abzinsung mit 10 % p.a. einen fairen Kurs von etwa 1,90 Euro je Aktie; das sind trotz vorsichtiger Annahmen gut zwei Drittel mehr als der aktuelle Kurs.
Fazit
Es lohnt sich, darauf zu spekulieren, dass Catalis ihren Wachstums-und Diversifizierungskurs erfolgreich fortsetzen kann. Durch die moderate Bewertung ist die Aktie gut nach unten abgesichert und bietet reichlich Aufwärtspotenzial. Das aktuelle Kursniveau jedenfalls lädt zum Kaufen bzw. Nachkaufen ein.
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