5. ELMOS / Wette auf Erholung des Chip- und Automobilsektors __________________________________________________
ELMOS ist ein Hersteller von ASICs, anwendungsspezifischen inte- grierten Schaltungen. Durch Integration analoger und digitaler Anteile auf einem Chip werden zukunftsweisende Systeme reali- siert. ELMOS gilt als Schrittmacher bei Entwicklung und Produkti- on dieser kostenguenstigen, platzsparenden und robusten Bauele- mente. Rund 85% des Umsatzes erwirtschaftet Elmos mit ASICs fuer die Automobilindustrie. Kennzeichnend fuer ELMOS ist die avan- cierte Hochvolt-CMOS Technologie, die einen direkten Zugang zum automobilen Umfeld ermoeglicht. Die Gesellschaft ist speziali- siert auf die Erstellung von Mixed-Signal Smart-Power Halbleiter- bauelementen.
Die Zusammenfassung von Entwicklung, Produktion und Test unter einem Dach zeichnet ELMOS als ganzheitliches Systemhaus fuer an- wendungsspezifische integrierte Schaltungen (ASICs) aus. Die in Dortmund produzierten Halbleiterchips von ELMOS haben sich mehre- re Hundertmillionen Mal in verschiedenen Einsatzgebieten, vor al- lem aber in der Automobilindustrie, bewaehrt. Die ELMOS-Fertigung umfasst die Silizium-Wafer-Fabrikation (Frontend), den Funktions- test der Schaltungen auf den fertigen Wafern und die Tests fertig gehaeuster Teile (Backend).
Am Dienstag veroeffentlichte das Unternehmen vorlaeufige Ge- schaeftszahlen 2001, die ueber unseren Erwartungen lagen, insbe- sondere, was die Profitabilitaet anbelangt:
Nach vorlaeufigen Ergebnissen hat die ELMOS Semiconductor AG das Jahr 2001 mit einem Gesamtergebnis (nach Steuern) von 11,6 Mio. Euro bzw. 10,7% vom Umsatz (Vorjahr 16,5 Mio. Euro, entsprechend 15,6% vom Umsatz) abgeschlossen. Dies ist umso bemerkenswerter, da durch den Neuaufbau der ELMOS North America sowie der Ueber- nahme der Eurasem BV (NL) und der Silicon Microstructures (USA) Anlaufverluste von rund 7 Mio Euro zu verkraften waren. Somit konnte ELMOS mit einer expansiven, zukunftsgerichteten Strategie in 2001, dem schwierigsten Jahr in der Geschichte der Halblei- terindustrie, als eines der wenigen Halbleiter-Unternehmen ein deutlich ueber den Erwartungen liegendes Ergebnis erreichen. Der revidierte Gesamtumsatz lag plangemaess bei 107,0 Mio Euro (+1% gegenueber Vorjahr), da erwartete Beitraege aus einem Mo- bil-Telekom-Geschaeft ausblieben und mehrere automobile Serien- produkte in der zweiten Jahreshaelfte ausliefen. Das Verhaeltnis von Auftragseingang zu Umsatz (Book-to-Bill-Ratio) im Jahr 2001 betrug 1,01 und fiel damit um 12% gegenueber dem Vorjahreswert von 1,15 ab.
Elmos ist es somit gelungen, auf die geringere Nachfrage des Ge- samtmarktes hin nachhaltige Kosteneinsparungsmassnahmen zu im- plementieren und diese schnell umzusetzen. Vor der von uns im Lauf des 2. Halbjahres 2002 erwarteten Konjunkturerholung sollte das Unternehmen somit ueberproportional profitieren. Auf dem deutlich ermaessigten Kursniveau, der Titel hat eine Talfahrt von ueber 60 Euro auf aktuell 11,50 Euro hinter sich, sehen wir fuer antizyklisch orientierte Anleger eine gute Gelegenheit, ei- ne preiswerte Einstiegsposition aufzubauen.
In 2002 erwarten wir eine geringfuegige Umsatzsteigerung auf rund 110 Mio Euro, beim Gewinn je Aktie duerften auf Basis ex- trem konservativer Schaetzung 0,50 Euro erzielbar sein. Vor dem Hintergrund der erwarteten Konjunkturerholung, welche sich auf Unternehmensseite realwirtschaftlich erst in 2003 signifikant bemerkbar machen sollte, erwarten wir in 2003 eine deutlich hoe- here Gewinndynamik. Uns erscheint daher fuer 2003 ein Umsatz von 130 Mio Euro und ein Gewinnsprung je Aktie auf 0,87 Euro reali- sierbar.
Mit einem 03e-KGV von 13 und einer 03e-Umsatzmultiplen von 1,7 liegt der Titel somit geringfuegig unter der durchschnittlichen PeerGroup-Bewertung. Dies, sowie die langfristig hervorragenden Wachstumsaussichten im Bereich Automobil-Elektronikkomponenten untermauern ein Engagement auch in strategischer Hinsicht:
Seit der Ueberwindung der Rezession von 1992/93 befindet sich die Kfz-Teile, -Zubehoer- und Zuliefer-Industrie in einem bis- her ungebremsten Aufschwung. Die Chancen der Branche liegen in der Tendenz, dass die Automobilhersteller aus Kostengruenden stets mehr Komponenten und groessere Baugruppen im Auftrag fer- tigen lassen. Ferner haelt die Technologie und Elektronik ver- staerkt Einzug im Automobil, wobei die Hersteller immer weniger in der Lage sind, die in einem modernen Automobil zu Hunderten eingebauten technologischen und elektronischen Systeme selbst zu entwickeln und zu fertigen.
So suchen sich die Hersteller fuer einzelne Produktgruppen oder Technologiesysteme potente Partner, die von der Entwicklung ue- ber die Fertigung des ersten Prototyps bis zur serienreifen Mas- senherstellung der Komponenten oder Systeme alles uebernehmen. Mit anderen Worten, die Produktionstiefe der Automobilhersteller geht zurueck, waehrend gleichzeitig die Anzahl der Fahrzeugbe- standteile, der Umfang der verbauten Mikroelektronik und die Auswahl der individuellen Ausstattungsmerkmale deutlich zunimmt. Von allen diesen Trends profitiert Elmos langfristig.
Im Hinblick auf die angemessene Bewertung und die langfristig vielversprechenden Entwicklungsperspektiven halten wir den Titel auf dem ermaessigten Kursniveau fuer kaufenswert. Die charttech- nische Konstellation deutet auf eine vielversprechende Ein- stiegsmoeglichkeit hin, so stehen MACD und SlowStochastics kurz davor, ein Kaufsignal zu generieren. Unser Rating lautet auf "Long Term Buy".
ELMOS SEMICONDUCTOR AG, WKN 567710
Marktkapitalisierung: 220 Mio Euro Umsatzmultiple 03e: 1,7 EPS 03e: 0,87 KGV 03e: 13
XETRA-Kurs 12.02: 11,50 Euro 52-Wochen-Hoch: 31,95 Euro 52-Wochen-Tief: 8,00 Euro
Kursziel 12 Monate. 19,00 Euro empfohlenes Stop-Loss: 10,50 Euro Unser Anlage-Urteil: "Long Term Buy"
Eine weitere Neuaufnahme stellt ELMOS SEMICONDUCTOR dar (siehe Analyse in aktueller Ausgabe). Wir nehmen zum folgenden Handels- tag 1.000 Stueck auf. Das Stop-Loss wird bei 10,80 Euro plaziert.
aus www.actienservice.de
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