https://www.edisongroup.com/research/management-views-foundations-as-fixed/BM-1125/ | Year end | Revenue (€m) | EBITDA (€m) | EPS (€) | Div.(€) | P/E | | 12/23 | 326.4 | 50.3 | 4.91 | 0.00 | 0.7 | | 12/24 | 243.0 | 10.2 | (2.59) | 0.04 | N/A | | 12/25e | 190.0 | 11.8 | 0.76 | 0.04 | 4.6 | | 12/26e | 215.0 | 15.0 | 1.10 | 0.04 | 3.2 |
Auszugsweise wiedergegben: CLIQ Digital war bis 2024 in schwierigen Märkten tätig, da
-- geänderte Richtlinien der Kreditkartenunternehmen zu Stornierungen und Rückerstattungen führten
-- und die Verbraucherstimmung allgemein schwach war.
Die CLIQ-Gruppe hat sich angepasst, indem sie a) ihre Marketingausgaben reduzierte, b) eine robuste Sicht auf die Kosten einnahm und c) gleichzeitig ihre Marketingkanäle zur Kundenakquise erweiterete und die Reichweite ihrer gebündelten Inhalte vergrößerte. Das Geschäftsjahr 2025 wird wahrscheinlich weiterhin herausfordernd bleiben, aber das Management sieht die Fundamente des Geschäfts durch sein Programm "Fit for Future" als gesichert an und erwartet eine Erholung der Margen. Die Bilanz der Gruppe bleibt cash-positiv. (Geschäftsbeschreibung: Die CLIQ Group ist ein datengesteuertes Online-Performance-Marketing-Unternehmen, das gebündelte digitale Produkte auf Abonnementbasis an Verbraucher weltweit verkauft. Die Gruppe lizenziert Inhalte von Partnern, bündelt sie zu digitalen Produkten und verkauft sie über Performance-Marketing). Die Einnahmen von CLIQ Digital für das Geschäftsjahr 2024 lagen bei 243 Mio. € und entsprachen damit der Prognose. Das berichtete EBITDA von 10,2 Mio. € (21 Mio. € vor Sonderposten) lag am unteren Ende des zuvor prognostizierten Bereichs. Dies bedeutet, dass die berichtete EBITDA-Marge für das vierte Quartal 2024 auf 5,7 % (Q3 2024: 4,9 %) anstieg, als das Kosteneinsparungsprogramm griff. Im Rahmen der Erstellung des Jahresabschlusses nahm CLIQ eine Goodwill-Abschreibung in Höhe von 26,6 Mio. € vor (Goodwill am Ende des Geschäftsjahres 2024: 20,9 Mio. €), was die anhaltend schwierigen Marktbedingungen und den Rückgang der Marktbewertung der Gruppe widerspiegelt. Das Management ist zuversichtlich, dass sein breiter angelegter Ansatz zur Kundengewinnung über ein breiteres Spektrum von Kanälen erfolgreich sein wird, dass die Abwanderungsraten sinken werden und dass sich die finanzielle Leistung von CLIQ nun zu erholen beginnt. Das Programm „Fit for Future“ legt den Grundstein. CLIQ hat im 4. Quartal 2024 zusätzlich 2 Mio. € für Umstrukturierungen ausgegeben, zusätzlich zu den 3 Mio. €, die im 3. Quartal 2024 ausgegeben wurden, sodass sich für das gesamte Jahr Sonderposten in Höhe von 11,2 Mio. € ergeben. Im 1. Quartal 2025 können noch weitere Kosten anfallen, danach sollte das Programm abgeschlossen sein und nach Ansicht des Managements die Geschäftsgrundlagen angesichts der neuen Marktrealitäten gefestigt sein. Die Gruppe beendete das Jahr mit 11,9 Mio. € Cash in der Bilanz (nur Leasingschulden). Und das, obwohl im Laufe des Jahres 5,5 Mio. € für einen Aktienrückkauf ausgegeben und eine Dividende in Höhe von insgesamt 0,3 Mio. € ausgezahlt wurden. Die CLIQ-Prognose für das Geschäftsjahr 2025 liegt bei einem Umsatz im Bereich von 180–220 Mio. € und einem EBITDA von 10–15 Mio. €. Unsere neuen Prognosen liegen am unteren Ende dieses Bereichs.
Bei einem EV/Umsatz-Multiplikator auf Parität mit Mitbewerbern beträgt der implizite Aktienkurs von CLIQ 63 €, gegenüber 77 € im November. Unter den gegebenen Umständen würden wir jedoch einen erheblichen Größen- und aktuellen Handelsabschlag anwenden. Unsere DCF-basierte Bewertung (WACC: 10 %, Endwachstumsrate: 2 %) liegt auf dem niedrigeren Niveau von ca. 9 € (gegenüber 26 € zum Zeitpunkt unserer November-Mitteilung) aufgrund reduzierter kurzfristiger und längerfristiger Handelsannahmen.
Umsatzrückgang verlangsamt sich im 4. Quartal 2024 Der Umsatzrückgang im 4. Quartal 2024 von 11 % gegenüber dem Vorquartal war eine Verlangsamung gegenüber dem sequenziellen Rückgang des Vorquartals von 21 %, was die allmähliche Wirkung der Initiativen zur Umsatzsteigerung widerspiegelt. Die Änderung der Richtlinien zur Stornierung von Kreditkartenzahlungen führte sowohl zu einer höheren Abwanderung als auch zu weniger Kunden, wodurch der erwartete Customer Lifetime Value von 72 € auf 70 € sank. Auf Jahresbasis war dies ein Umsatzrückgang von 26 % im GJ24. Angesichts eines solchen externen Gegenwinds hat sich das Management darauf konzentriert, die Kosten für die Kundenakquise zu senken, um die Betriebsmargen zu schützen. Die gesamten Kundenakquisekosten für das Gesamtjahr gingen um 45 % auf 75 Mio. € zurück, lagen im 4. Quartal 2024 jedoch leicht über dem 3. Quartal 2024. Die daraus resultierende bereinigte EBITDA-Marge für das vierte Quartal betrug 10 %, nach 11 % im 3. Quartal, und lag für das Jahr bei 9 %, nach 15 % im GJ23.
Wir führen auch einen DCF mit unterschiedlichen gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) und Endwachstumsraten durch. Wir verwenden wie bisher einen WACC von 10 % und eine Endwachstumsrate von 2 %, haben jedoch eine vorsichtigere Sicht auf das langfristige Umsatzwachstum und die nachhaltige EBITDA-Marge eingenommen. Wir leiten jetzt einen impliziten Wert von ca. 9 € ab, verglichen mit ca. 26 € bei der letzten Durchführung der Übung, was die Reduzierung sowohl der Erwartungen an den kurzfristigen Handel als auch der niedrigeren längerfristigen Annahmen widerspiegelt. |
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