Zusammenfassung
Kirkland Lake Gold veröffentlichte letzte Woche seine Q2-Ergebnisse und meldete eine vierteljährliche Goldproduktion von ~379.200 Unzen, ein Anstieg von 25 % gegenüber dem Vorquartal und ein Anstieg von 15 % im Jahresvergleich.
Während das Unternehmen aufgrund von COVID-19-Beschränkungen im Jahresvergleich einen leichten Vergleich hinlegte, entwickelten sich alle Operationen des Unternehmens außergewöhnlich und die Prognosen sehen konservativ aus.
Mit Blick auf die Zukunft sollten wir auch im zweiten Quartal 2022 ein solides Wachstum gegenüber dem Vorjahr sehen, obwohl wir ein Rekordquartal erreicht haben, wobei Macassa und Detour wahrscheinlich eine viel höhere Produktion erzielen werden.
Ich sehe Kirkland Lake Gold weiterhin als den besten Buy-the-Dip-Kandidaten des Sektors, und ich würde Pullbacks unter 38,00 USD als risikoarme Kaufgelegenheiten ansehen.
Langes Förderband für den Erztransport
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Der Gold Miners Index (GDX) hat ein paar harte Wochen hinter sich, und da der Goldpreis (GLD) wieder auf das Niveau von 1.800 USD/oz zurückfällt, werden teurere Produzenten mit All-in-Kosten in der Nähe von 1.500 USD/oz voraussichtlich signifikant sein Margenkompression (vorbehaltlich einer Erholung des Goldpreises). Glücklicherweise sollten die Anleger von Kirkland Lake Gold (KL) nicht den Schlaf verlieren. Dies liegt daran, dass die jüngste Schwäche des kanadischen Dollars einen leichten Rückenwind für die Stückkosten darstellt und das Unternehmen selbst bei den aktuellen Goldpreisen im GJ2021 eine nachhaltige Gesamtkostenmarge (AISC) von über 900 USD/oz erwartet. Mit einem weiteren herausragenden Quartal im Gepäck des Unternehmens sehe ich Kirkland Lake Gold weiterhin als einen der Top-5-Goldproduzenten und einen Kauf bei starken Einbrüchen.
(Quelle: Unternehmenspräsentation)
Kirkland Lake Gold veröffentlichte letzte Woche seine vorläufigen Q2-Ergebnisse und meldete eine vierteljährliche Produktion von ~379.200 Unzen Gold, was einem Anstieg von 15% gegenüber dem Vorjahr und einem sequenziellen Anstieg von 25% entspricht. Obwohl dieses Wachstum teilweise auf einen leichten Vergleich des Unternehmens im Jahresvergleich aufgrund von COVID-19-bezogenen Beschränkungen der Regierung von Ontario (Macassa & Detour Lake) zurückzuführen war, sollte die außergewöhnliche Performance des Portfolios nicht unterschätzt werden. Insbesondere Detour Lake verzeichnete nach der Übernahme sein bisher bestes Quartal, und Fosterville ist auf dem besten Weg, die Prognosen zu übertreffen, unterstützt durch die Outperformance der Sorten. Währenddessen, außerhalb der Kontrolle des Unternehmens, wird der US-Dollar (UUP) endlich gegenüber dem kanadischen Dollar stärker, was den Stückkosten im Vergleich zum zweiten Halbjahr 2021 etwas Rückenwind verleiht. Schauen wir uns unten einen genaueren Blick an:
(Quelle: TC2000.com)
Wie die obige Grafik zeigt, machte es die Stärke des kanadischen Dollars gegenüber dem US-Dollar für Kirkland Lake schwieriger, seine Kostenprognose von ~800 $/oz für das Geschäftsjahr 2021 zu übertreffen, wobei zwei seiner Minen in Kanada ansässig sind. Seit Juni ist der Kanadische Dollar jedoch gegenüber dem US-Dollar um fast 7% gestiegen, was diesen Gegenwind von Kirkland Lake zusätzlich zu den höheren Treibstoffkosten genommen hat. Offensichtlich könnten sich die Dinge zwischen jetzt und Ende des Jahres dramatisch ändern, und es gibt keinen Grund zu der Annahme, dass diese Rallye halten muss. Aufgrund der erhöhten Belüftung in Macassa mit dem Schachtprojekt Nr. 4 vor dem Zeitplan, deutlich weniger COVID-19-Fällen in Ontario und einem schwächeren kanadischen Dollar hat das Unternehmen jedoch weniger potenzielle Unterbrechungen der Kosten und des Betriebs. Damit ist das Unternehmen für ein sehr starkes H2 gerüstet.
Kirkland Lake stellte fest, dass die erste Belüftungserhöhung bei Macassa voraussichtlich bereits abgeschlossen sein wird, und die zweite im ersten Halbjahr 2022, wodurch 200.000 Kubikfuß pro Minute zusätzliche Belüftung in die Mine eingebracht werden.
(Quelle: CityNews.ca)
Beim Übergang zur Produktion verzeichnete Kirkland Lake ein außergewöhnliches Quartal und übertraf seine Produktionsprognose von ~345.000 Unzen Gold im zweiten Quartal. Wie bereits erwähnt, lag die Produktion mit ~379.200 Unzen 10 % über der Prognose, was den zweiten bedeutenden Quartalsschlag in Folge darstellt. Wie die folgende Grafik zeigt, war dies ein Rekordquartal für das Unternehmen mit einer soliden Performance von Macassa (~55.300 Unzen), Fosterville (~158.000 Unzen) und Detour Lake (~165.900 Unzen). Für Macassa war dies das zweitbeste Quartal in den letzten 18 Monaten, angetrieben durch einen höheren Durchsatz und höhere Gehalte im Vergleich zum zweiten Quartal 2020 (~90.800 Tonnen verarbeitet mit 19,3 Gramm Gold pro Tonne).
(Quelle: Firmenunterlagen, Chart des Autors)
Es ist erwähnenswert, dass die Produktion in Macassa zwar solide war, die Mine jedoch bei weitem nicht ihr volles Potenzial hat. Während also die ~55.300 Unzen im zweiten Quartal 2021 ein solides Ergebnis waren, sollten wir die Produktion im nächsten Jahr auf ~77.500 Unzen basierend auf der vorläufigen Prognose und ~105.000 im zweiten Quartal 2023 steigern. Dies würde einem Wachstum von 40 % bzw. 90 % entsprechen , bezogen auf die Performance dieses Quartals. Dies basiert auf viel höheren Abbauraten, wobei Phase 1 des Schachtprojekts Nr. 4 kurz vor dem Abschluss steht. Sobald das Schachtprojekt Nr. 4 abgeschlossen ist, wird es eine Förderkapazität von 4.000 Tonnen pro Tag ermöglichen.
(Quelle: Unternehmenswebsite)
Zuvor war Macassa durch Minen eingeschränkt, mit einer Mühlenkapazität von 2.000 Tonnen pro Tag, aber Abbauraten von näher an ~ 1.000 Tonnen pro Tag. Mit Blick auf die Zukunft wird das Schachtprojekt Nr. 4 die Förderkapazität verdoppeln, wodurch im Wesentlichen der „Gouverneur“ aus dem Betrieb genommen wird, was zu einer viel höheren Obergrenze für die Jahresproduktion führt. Dies wird voraussichtlich zu einer Produktion von mehr als ~300.000 Unzen im GJ2023 und bis zu 425.000 Unzen im GJ2024 führen. Die anderen Vorteile des Projekts neben der erhöhten Produktion sind niedrigere Stückkosten (unter 700 $/oz), verbesserte Belüftung und effektivere Exploration östlich des South Mine Complex. Ein Blick darauf, wie die Macassa-Produktion steigen sollte, wird unten gezeigt, wobei die Macassa-Produktion durch die rosa Balken dargestellt wird.
(Quelle: Firmenunterlagen, Chart des Autors)
Der Umzug nach Fosterville war ein unglaubliches Quartal, obwohl dies teilweise auf eine Verschiebung der Minenreihenfolge zurückzuführen war. Während jedoch die Änderung der Minensequenzierung (hochgradige Strossen, die für das vierte Quartal bei Swan geplant waren, in das zweite Quartal vorgedrungen wurden) bei der Entwicklung half, konnte das Unternehmen auch ein weiteres Quartal mit einer Outperformance des Gehalts verzeichnen. Im zweiten Quartal verarbeitete Fosterville ~170.300 Tonnen mit einem Goldgehalt von 29,2 Gramm pro Tonne, wobei die Swan-Zone 53 % der im zweiten Quartal gemahlenen Tonnen ausmachte, gegenüber 62 % im gleichen Zeitraum des Vorjahres. Während also die Gehalte im Jahresvergleich niedriger waren (29,2 Gramm pro Tonne Gold gegenüber 39,5 Gramm pro Tonne Gold), ermöglichten starke Gewinnungsraten trotz niedrigerer Gehalte und eines höheren Durchsatzes eine um 2% höhere Produktion gegenüber dem zweiten Quartal 2020.
(Quelle: Firmenvideo)
Mit der Verschiebung der Minensequenzierung wird Fosterville für das Geschäftsjahr 2021 nicht so stark sein, da Q4 ansonsten das stärkste Quartal 2021 sein wird. Fosterville liegt jedoch bereits bei 64,7% seiner Jahresprognose Mitte des Jahres Punkt von ~412.000 Unzen, wodurch der Kirkland Lake für das GJ2021 für einen Schlag auf die Prognose eingestellt wird. Selbst wenn wir von einer Goldproduktion von nur ~215.000 Unzen im zweiten Halbjahr 2021 ausgehen, wird Fosterville das obere Ende seiner Prognose für das Geschäftsjahr 2021 von 425.000 Unzen leicht übertreffen. Dies basiert auf ~266.700 Unzen, die in H1 produziert wurden, und Schätzungen von 215.000 Unzen, die in H2 produziert wurden.
(Quelle: Unternehmenspräsentation)
Schließlich verzeichnete auch der neueste Betrieb von Kirkland Lake ein solides Quartal, wobei die Produktion im Jahresvergleich um 25 % auf ~165.900 Unzen gestiegen ist. Während Detour Lake aufgrund von Einschränkungen im zweiten Quartal 2020 im Zusammenhang mit COVID-19 mit leichten Vergleichswerten im Vergleich zum Vorjahr zu kämpfen hatte, war dies das beste Quartal für die Mine seit der Übernahme durch Kirkland Lake, unterstützt durch einen nahezu rekordverdächtigen Durchsatz (~5,89 Millionen Tonnen .). verarbeitet) mit höheren Gehalten (0,96 Gramm pro Tonne Gold gegenüber 0,79 Gramm pro Tonne Gold im zweiten Quartal 2020).
(Quelle: Firmenunterlagen, Chart des Autors)
Detour Lake verleiht dem gesamten Produktionsprofil des Unternehmens bereits einen erheblichen Schub, aber das Beste kommt noch. Dies liegt daran, dass für Anfang 2022 ein neuer Minenplan erwartet wird, bei dem die Investoren sehen können, wie die aktualisierten Reserven nach mehr als 300.000 Bohrmetern aussehen. Darüber hinaus besteht das Potenzial, mit höheren Gehalten und den Genehmigungen für einen höheren Durchsatz schneller als im FY2021-Life-of-Mine-Plan erwartet auf ~800.000 Unzen zu gelangen. Wie im LOMP 2021 gezeigt, wird die Produktion voraussichtlich nicht vor 2025 800.000 Unzen erreichen. Es würde mich jedoch nicht überraschen, wenn die Goldproduktion 2024 dieses Niveau erreicht, was zu einem zweistelligen Produktionswachstum für Kirkland Lake im Vergleich zu 2021 führen würde Ebenen.
(Quelle: Unternehmenspräsentation)
Viele Anleger meiden Kirkland Lake weiterhin, da sie glauben, dass die besten Tage hinter dem Unternehmen liegen, da der Wachstumsmotor (Fosterville) nicht mehr 600.000 Unzen pro Jahr ausstößt. Wie die untenstehende Grafik zeigt, haben Detour Lake und Macassa jedoch das Potenzial, im Geschäftsjahr 2024 zusammen ca. 1,17 Millionen Unzen zu produzieren, basierend auf meiner Meinung nach konservativen Schätzungen von 755.000 Unzen von Detour Lake und 415.000 Unzen von Macassa. Selbst wenn Fosterville im GJ2024 nur 380.000 Unzen produziert, würde dies auf konsolidierter Basis einer Goldproduktion von ~1,55 Millionen Unzen entsprechen, was einem Wachstum von 10 % gegenüber meiner Produktionsschätzung von 1,41 Millionen Unzen für das GJ2021 entspricht.
(Quelle: Firmenunterlagen, Chart des Autors)
Einige Anleger könnten stöhnen und darauf hinweisen, dass die Unzen von Detour Lake und Macassa nicht mit Fosterville identisch sind, wobei Fosterville bei Spitzenproduktionskosten unter 400 USD/Unze produziert. Da der AISC von Detour Lake jedoch bei einer Laufrate von ~750.000 Unzen unter 850 USD/Unze sinken und die Kosten von Macassa voraussichtlich unter 700 USD/Unze sinken werden, wird Kirkland Lake immer noch der kostengünstigste Millionen-Unzen-Produzent in der Branche sein und sollte eine Prämie verlangen, insbesondere wenn man bedenkt, dass es in den sichersten Rechtsordnungen tätig ist. Trotz dieser soliden Aussichten mit einem Wachstum von 10 % bis zum Geschäftsjahr 2024, das keine Akquisitionen und die höchsten Margen in der Branche voraussetzt, wird die Aktie mit kaum 11-fachen Gewinnschätzungen gehandelt.
(Quelle: YCharts.com, Chart des Autors)
Wenn wir uns den Gewinntrend oben ansehen, weist Kirkland Lake unter allen börsennotierten Unternehmen weiterhin eine der beeindruckendsten Wachstumsraten des durchschnittlichen jährlichen Gewinns je Aktie (EPS) auf. Selbst wenn wir aufgrund des niedrigen zweistelligen jährlichen Gewinns pro Aktie im Geschäftsjahr 2015 ab dem Geschäftsjahr 2016 (0,32 USD) beginnen, wird das jährliche Gewinnwachstum des Unternehmens im Geschäftsjahr 2021 bei über 60% bleiben, basierend auf Gewinnschätzungen von 3,36 USD. Kritiker werden darauf hinweisen, dass diese durchschnittliche jährliche EPS-Wachstumsrate nicht nachhaltig ist und dass sie basierend auf Schätzungen von 4,02 USD im GJ2023 erheblich zurückgehen wird. Dies ist wahr, und unter der Annahme, dass Kirkland Lake nur die Schätzungen für das Geschäftsjahr 2023 erfüllt, wird die durchschnittliche jährliche EPS-Wachstumsrate des Unternehmens auf ~43,6% sinken.
(Quelle: Unternehmenswebsite)
Während sich verlangsamende Wachstumsraten oft zu einer mehrfachen Kompression führen, ist es wichtig zu beachten, dass eine durchschnittliche jährliche EPS-Wachstumsrate von ~ 43% KL immer noch zu den 200 führenden Unternehmen auf dem US-Markt aus Sicht der durchschnittlichen jährlichen EPS-Wachstumsrate macht. Typischerweise werden diese Unternehmen mit weit über dem 25-fachen Gewinn und bis zu 100-fachen Gewinnen im Fall von Zoom Video (ZM) gehandelt, aber Kirkland Lake handelt kaum mit dem 10-fachen der Schätzungen für das nächste Jahr. Offensichtlich deutet ein Mangel an Preismacht aufgrund des Verkaufs eines Rohstoffs darauf hin, dass das Unternehmen im Vergleich zu Mitbewerbern wie Zoom, DocuSign (DOCU), Crocs (CROX) und anderen ein deutlich reduziertes Multiple haben sollte. Dies deutet darauf hin, dass Kirkland Lake ein viel niedrigeres Vielfaches aufweisen sollte als seine Konkurrenten mit hohen Wachstumsraten.
Selbst wenn wir jedoch einen diskontierten Gewinnmultiplikator von nur 15 annehmen, um die Zyklizität des Geschäfts von Kirkland Lake zu berücksichtigen, kommen wir basierend auf den Schätzungen für das Geschäftsjahr 2023 auf einen fairen Wert von 60,30 USD. Dies entspricht einem Anstieg des beizulegenden Zeitwerts von mehr als 50 % für sein 18-Monats-Kursziel und geht davon aus, dass das Unternehmen keine kleine Akquisition ausschließlich mit Barmitteln abschließt, die dem Jahresgewinn zuträglich wäre. Wenn Kirkland Lake seine geschätzten Barmittel zum Jahresende in Höhe von etwa 1,05 Milliarden US-Dollar verwenden würde, um eine Akquisition abzuschließen, könnte das Unternehmen bis zum Geschäftsjahr 2024 ohne weitere Aktienverwässerung weitere rund 180.000 Unzen Produktion hinzufügen.
Der andere Weg zur Steigerung des jährlichen Gewinns pro Aktie sind Rückkäufe mit dem Potenzial, in den nächsten zwei Jahren über 21 Millionen Aktien zurückzukaufen (ausschließlich auf der Grundlage der aktuellen Barposition (~860 Millionen USD) zum aktuellen Aktienkurs von ~40,00 USD. Dies würde bedeuten eine Reduzierung der Aktienanzahl um ~8 % und würden die Schätzungen für das FY2023 übertreffen, da Kirkland Lake im FY2023 näher an ~1,56 Millionen Unzen (2021 Schätzungen: ~1,41 Millionen Unzen) zu niedrigeren Kosten produzieren sollte Option oder eine Kombination aus beidem wäre eine hervorragende Nutzung des freien Cashflows, und es ist sinnvoll, das Rückkaufprogramm zu nutzen, da die Aktie auf dem aktuellen Niveau meiner Meinung nach mehr als 40% unterbewertet ist.
(Quelle: Unternehmenspräsentation)
Während die meisten Anleger davon ausgehen, dass die besten Wetten auf dem Markt die mit dem größten Gewinn sind, glaube ich, dass die besten Wetten, die am größten bewertet werden können, die mit dem geringsten Verlust sind. Da Kirkland Lake Gold bei weniger als dem 10-fachen der jährlichen EPS-Schätzungen für das Geschäftsjahr 2023 mit 55% plus AISC-Marge und 10% seiner Marktkapitalisierung in bar gehandelt wird, ist die Aktie weiterhin eine der sichersten Wetten in der Branche. Dies liegt daran, dass das Unternehmen bei den aktuellen Goldpreisen eine Cashflow-Maschine ist und in Zeiten fallender Preise eine defensive Spielweise des Sektors darstellt, da es von den Geschäften mit den höchsten Margen in den sichersten Ländern profitiert. Angesichts der außergewöhnlichen Erfolgsbilanz des Unternehmens, der Fähigkeit, die Produktion aufgrund seiner starken Bilanz ohne Verwässerung zu steigern, und einer sehr vernünftigen Bewertung sehe ich die Aktie weiterhin als einen der besten Buy-the-Dip-Kandidaten in der Branche an |
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