das ist ohne glencore deal andere analysten bewerten bis 1,2 cad
https://research.viiicapital.com/Reports/Research/...ay/FCC050420.pdf
Bewertung: KAUFEN
Ziel: 0,60 C $
Machbarkeitsstudie der Ontario Cobalt Refinery zuerst Schritt zur nordamerikanischen Kobaltproduktion
Wir wiederholen First Cobalt als KAUF und halten an unserem Kursziel von 0,60 CAD / sh fest. Die relative In-situ-Bewertung wird auf Explorationsanlagen angewendet, während der Wiederbeschaffungswert für die Raffinerie so lange verwendet wird, bis kommerzielle Bedingungen die Grundlage für einen DCF bilden können. Die Ergebnisse der Machbarkeitsstudie für die Kobaltraffinerie in Ontario wurden vorgelegt, und unsere Einschätzung ist etwas gemischt, jedoch voreingenommen, da der Schwerpunkt auf einer erweiterten Raffineriekapazität von 55 tpd oder 5.000 tpa Co bis zum vierten Quartal 21 liegt.Die Ergebnisse sind größtenteils positiv und tragen dazu bei, diese bestehende Raffinerie mit Skaleneffekten und niedrigeren Betriebskosten nachzurüsten, obwohl die Gesamtinvestitionen gestiegen sind. Diese verbesserten technischen / wirtschaftlichen Aspekte wirken sich nicht sofort auf unsere Bewertung aus, da einige bewegliche Teile noch Aufmerksamkeit benötigen: Wir warten auf einen Geschäftsplan (Mautmühlen?), Futterquellen (wahrscheinlich Glencore [GLEN-LON, nicht bewertet]) als FCC-Futtermittel ist noch ein paar Jahre entfernt), Projektfinanzierung, Verkaufsabnahmen und Auswirkungen schwacher Kobaltpreise. Eine weitere Sichtbarkeit in den nächsten 90 Tagen kann unsere Bewertung erheblich verbessern, insbesondere bei weiterer Optimierung, da dies die beste Chance der FCC ist, kurzfristigen Cashflow zu erzielen.
Kobalt ist ein strategisches Mineral. Die Raffinerie unterstützt die Inbetriebnahme von bis zu 645.000 Elektrofahrzeugen und reduziert so 3 MM tpa CO2. Nach der COVID-19-Pandemie erwarten wir einen verstärkten Protektionismus und eine De-Globalisierung, um künftige Schocks für das Lieferkettensystem zu reduzieren. Insbesondere die US-Regierung sieht die Bedeutung einer inländischen Versorgung und kürzerer Lieferketten, und die in Idaho gelegene mittelschwere Kobaltlagerstätte der FCC ist ein längerfristiges Futtermittel. DoD kann sich nicht auf China verlassen, das die Branche dominiert, und das Außenministerium hat kürzlich Kontakt aufgenommen.
DFS bietet eine Roadmap für die 4,5-fache Ausweitung der Raffinerieproduktion in Ontario und ist damit möglicherweise Nordamerikas erster Hersteller von Kobaltsulfat zur Verwendung in Lithium-Ionen-Batterien. Der Abschluss der Wirtschaftlichkeit auf Asset-Ebene hilft dabei, den wahren Wert der Raffinerie zu ermitteln, bevor andere Vereinbarungen berücksichtigt werden. Es könnte Co-Hydroxid von Dritten als Ausgangsmaterial kaufen (70% Zahlungsfähigkeit entsprechen den historischen Durchschnittswerten) und Co-Sulfat auf das Konto der FCC produzieren. Entwicklungsplan vom Management innerhalb von 90 Tagen erwartet. Derzeit laufen Gespräche mit Glencore, EV-Herstellern, Regierungen und Kapitalgebern.
Schlüsselkennzahlen:
• Großer strategischer Vermögenswert. 25.000 tpa begehrtes Co-Sulfat mit Batteriequalität (~ 5.000 t Co) entsprechen 5% des weltweit raffinierten und 100% des nordamerikanischen Angebots.
• Kostenwettbewerb mit globalen Märkten. Opex liegt bei 2,72 USD / lb Co (minus 17% gegenüber PEA), obwohl die anfängliche Expansionsinvestition um 49% auf 56 Mio. USD gestiegen ist. Ein PFS für den Neustart der bestehenden 12-tpd-Anlage wird auf 13,4 Mio. USD geschätzt. Ein Teil davon würde dem Expansionskapital auf 55 tpd gutgeschrieben. Glencore und First Cobalt diskutieren den besten Weg, um die 12-tpd-Demo-Anlage voranzutreiben, und könnten bereits im vierten Quartal 20 Kobaltsulfat für die Qualifizierung produzieren.
• Erhöhte Skalierung verbesserte die Wirtschaftlichkeit. 139 Mio. USD NPV nach Steuern 8%, 53% IRR nach Steuern, 1,8-jährige Amortisation mit 25 USD / lb Co (Benchmark Minerals).
• Geringeres technisches Risiko. Das neue Flussdiagramm ist konventionell und unkompliziert, und die meisten Infrastruktur- und Verarbeitungsschaltungen sind bereits vorhanden.
Herausforderungen. Die Erweiterung von 12 auf 55 tpd ist der Schlüssel zur Verbesserung der Wirtschaftlichkeit, aber der Co-Preis liegt 35% unter den Annahmen, der Bau wird verlängert, die Genehmigungen decken nicht alles ab, da neue Pläne für trocken gestapelte Schwänze eine Wasseraufbereitung und einen erheblichen Teil des neuen Kapitals erfordern Genehmigungsfristen liegen außerhalb der Kontrolle des Managements. Wenn Sie direkt von 12 tpd auf 55 tpd ansteigen (24 tpd überspringen), ist sofort mehr Futter erforderlich, und die aktuellen Glencore-Abnahmen machen nur 10% der neuen Produktionskapazität aus (die Diskussionen gehen weiter). Wir vermuten, dass der tatsächliche Geschäftsplan der FCC auf Mautmühlen für Dritte beruht und dass die Wirtschaftlichkeit in der FS nicht berücksichtigt wurde. Wichtige Diskussionen mit Glencore werden fortgesetzt.
Die Formalisierung der Liefer- und Abnahmevereinbarung für das größere Programm kann nun ernsthaft mit der vorliegenden FS fortgesetzt werden, kann jedoch weitere drei Monate dauern. First Cobalt und Glencore versuchen außerdem, den optimalen Weg für eine Demo-Anlage zu ermitteln, die bereits im vierten Quartal 20 Kobaltsulfat für die Qualifizierung von EV-Batterieprodukten produzieren könnte. Glencore soll zunächst Co-Hydroxid-Ausgangsmaterial liefern, wahrscheinlich aus der Demokratischen Republik Kongo. Dies kann angesichts der Stillstände in der Demokratischen Republik Kongo etwas problematisch sein, obwohl die Erzmengen gering sind, und wir glauben, dass Glencore es vorziehen würde, sein eigenes Co-Sulfat zu verkaufen, anstatt alle Vermarktungsrechte an chinesische Raffinerien aufzugeben. Angesichts dieses wahrscheinlichen Wunsches nach Abnahmen durch Glencore ist das Management der Ansicht, dass die gesamte Raffineriemarge in irgendeiner Weise zwischen FCC und Glencore aufgeteilt wird.Es gibt mehrere mögliche Optionen - die Finanzierung könnte auf mehrere Parteien aufgeteilt werden, möglicherweise wird Glencore bei einigen Vereinbarungen nicht vollständig in Anspruch genommen, die potenzielle Einbeziehung der Preisbeteiligung in die Mautgebühren usw. Wie bei den meisten Anlagen ist es für die Effizienz am besten, wenn die Kapazität ausgelastet ist und Kosten. Schließlich könnte Glencore auch eine Finanzierungsquelle von bis zu 30 Mio. USD sein. Angesichts der kurzfristigen Investitionskosten in Höhe von 56 Mio. USD und der Demo-Anlage Capex in Höhe von 13,4 Mio. USD kann die Glencore-Finanzierung nicht mehr die einzige Finanzierungsquelle sein. |
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