Die Aktien von Twilio (NYSE: TWLO) stiegen letzte Woche, nachdem das Unternehmen seine Investor Day-Konferenz abgehalten hatte. Die Veranstaltung warb für die beeindruckenden Leistungen von Twilio bis heute und zeigte auch, dass das Unternehmen seine Umsatzprognose für das letzte Quartal übertreffen würde. Dies führte dazu, dass die Aktien von Twilio nach der Konferenz am 1. Oktober zweistellig zulegten.
Färbe mich verwirrt über die Reaktion.
Eine skeptische Person mit Brille starrt eine Person im Vordergrund an.
BILDQUELLE: GETTY IMAGES.
Tolle Arbeit bis heute
Zweifellos waren die Leistungen von Twilio seit seiner Gründung im Jahr 2008 und seinem Börsengang im Jahr 2016 beeindruckend. In den letzten 2 1/2 Jahren ist der Umsatz um das 3,5-fache gestiegen, aktive Kunden haben sich vervierfacht und Entwicklerkonten haben sich verfünffacht. Twilio konnte im selben Zeitraum seine Netto-Dollar-Expansionsrate beibehalten und sogar steigern. Im letzten Quartal lag die Nettoexpansionsrate bei 132%, was bedeutet, dass bestehende Kunden ihre Ausgaben gegenüber dem Vorjahresquartal um beeindruckende 32% gesteigert haben.
Natürlich blickt dies alles in die Vergangenheit, und Twilios Aktien sind in dieser Zeit in die Höhe geschossen. Seit dem Börsengang im Juni 2016 ist die Aktie von Twilio um das 19-fache ihres ursprünglichen Börsengangs von 15 USD gestiegen. Das bisherige Wachstum ist sicherlich beeindruckend, aber es ist nicht so, als würde der Markt es nicht erkennen.
Die Windschutzscheibe ist trüber
Der Kauf oder das Halten einer Aktie ist natürlich eine Wette auf die Zukunft eines Unternehmens im Vergleich zu seiner aktuellen Bewertung. In dieser Hinsicht schien mir Twilios längerfristige Prognose eine Enttäuschung zu sein.
Mit Blick auf die nächsten Jahre erwartet Twilio für vier Jahre ein Umsatzwachstum von mehr als 30%. Das wäre beeindruckend, wenn man bedenkt, dass Twilio in den letzten 12 Monaten bereits einen Umsatz von fast 1,4 Milliarden US-Dollar erzielt hat, was für ein relativ junges SaaS-Unternehmen großartig ist. Und auf "längere Sicht" - wann immer dies der Fall ist - erwartet das Unternehmen bereinigte (nicht GAAP-konforme) Bruttomargen zwischen 60 und 65% und bereinigte operative Margen von 20%. Bei einer bereinigten operativen Marge von nur 2% heute und 1% vor einem Jahr kann es jedoch länger dauern, bis sie dort ankommt.
Denken Sie daran, dass bereinigte Zahlen die aktienbasierte Vergütung vernachlässigen, die bei Twilio sehr hoch ist. Das Unternehmen hat in diesem Jahr bereits fast 150 Millionen US-Dollar für aktienbasierte Vergütungen ausgegeben, ein Plus von 15% gegenüber dem Vorjahr. Eine aktienbasierte Vergütung ist eine echte Ausgabe, und Twilio verzeichnet auch heute noch unbereinigt große Verluste.
Unter der Annahme, dass das Unternehmen seinen Umsatz bis 2024 um 30% pro Jahr steigert, das obere Ende der Bruttomarge mit 65% erreicht und die Betriebskosten um nur 20% erhöht (was wahrscheinlich optimistisch wäre), würde Twilio wahrscheinlich etwa 200 bis 300 Millionen US-Dollar verdienen im Betriebsergebnis im Jahr 2024 unter Berücksichtigung der aktienbasierten Vergütung.
Die Marktkapitalisierung von Twilio beträgt heute etwa 42 Milliarden US-Dollar. Heute zahlen Anleger im Jahr 2024 etwa das 200-fache des Betriebsgewinns.
Könnte das überhaupt gerechtfertigt sein?
Es ist verständlich, dass Technologieunternehmen wie verrückt investieren, um langfristiges Wachstum zu erzielen, aber es ist ein bisschen unklar, wie schnell Twilio über den Zeitraum von 2024 hinaus wachsen kann. Das Unternehmen gibt an, dass sein adressierbarer Gesamtmarkt im Jahr 2020 62 Milliarden US-Dollar beträgt, was eine ziemlich große Chance zu bieten scheint. Der derzeitige Marktanteil des Unternehmens von 2,4% lässt jedoch darauf schließen, dass es bereits viele andere im Raum gibt.
Tatsächlich hat der Cloud-Riese Microsoft (NASDAQ: MSFT) gerade Azure Communications Services gestartet, das anscheinend ein Twilio-Konkurrent ist. Dies ist ein sehr großer potenzieller Wettbewerber, der den Mix bestehender Wettbewerber ergänzen kann, was die allgemeinen Marktanteilschancen oder die Preismacht von Twilio einschränken kann.
Bei einer heutigen Marktkapitalisierung von 42 Milliarden US-Dollar und bestenfalls einem 200-fachen Betriebsergebnis von 2024 rechnen Anleger im Grunde genommen viele, viele Jahre lang über diesen mittelfristigen Ausblick hinaus mit einer großen Menge guter Nachrichten - und das in einer Technologie Marktnische, die große Wettbewerber anzieht. Aus diesem Grund hat mich die Investorenpräsentation von Twilio etwas skeptischer gegenüber der aktuellen Bewertung gemacht, nicht weniger.
Ich sage nicht, dass Twilio von hier aus nicht weiter steigen kann, und es ist möglich, dass das Unternehmen seine eigenen Erwartungen und sein Finanzmodell übertrifft. Auf der Grundlage der aktuellen Entwicklung ist es jedoch schwierig, die aktuelle Bewertung zu erreichen, die, wie Sie sich erinnern, bereits vor vier Jahren um das 19-fache ihres IPO-Preises gestiegen ist. Anleger sollten vorsichtig sein.
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