Dass die Q1-Zahlen nicht allzu gut ausfallen war ja dann schon lange klar aufgrund der schwachen Auftragseingänge in Q2 und Q3 vom letzten Jahr. Dem Kurs auf die Sprünge geholfen haben dann ein paar andere Fakten wie u.a. die Bestätigung der Umsatz und EBITA-Margenguidance. Das aber konnte man erwarten, wenn man Nordex nicht nur oberflächlich betrachtet. Herausragend war der erzielte Turbinenpreis in Q1 mit 0,82 Mio. €/MW, wenn man das mit Vestas und Gamesa vergleicht. Vestas hatte in Q1 einen Turbinenpreis von 0,75 Mio. €/MW und Gamesa von 0,74 Mio. €/MW.
Der Q1-Umsatz mit 487,9 Mio. € (- 25% gg. Q1 2017) war einen Tick niedriger wie erwartet, aber das kommt u.a. auch von der Umstellung auf die Bilanzrichtlinie IFRS 15. Die Umsatzguidance mit 2,4 bis 2,6 Mrd. € ist theoretisch zu 110% gedeckt, so der Nordex-Chef, aber es ist halt zum aktuellen Zeitpunkt nicht auszuschließen, dass es zu Jahresende aufgrund verschiedener Entwicklungen (z.B. Wetter, Vorarbeiten in Verzug) zu Umsatzverschiebungen kommen könnte in 2019. Haben halt mal projekte so an sich, dass es da zu Verschiebungen kommen kann.
Die 2018er Projektpipeline (habe sie ja hier vor 2 Wochen gepostet) von Nordex gibt jedenfalls nach meinen Daten ganz eindeutig einen Umsatz von > 2,6 Mrd. € her. Das 2. Halbjahr dürfte ein sehr gutes Halbjahr werden von Nordex. Dafür spricht nicht nur die Bestätigung der Umsatzguidance, sondern natürlich auch die hervorragenden Auftragseingänge aus Q4 2017 und Q1 2018 mit 1,5 GW bzw. 1 GW (Q1: Book to Build Ratio: 2,0). Meiner Schätzung nach dürfte im 1. Hj. der Umsatz bei um die 1,1 Mrd. € liegen und im 2. Hj. bei 1,6 Mrd. €.
Die Q1 EBITA Marge mit 4,1% bei dem schwachen Umsatz ist dann relativ gut ausgefallen. Aufgrund des niedrigen Q1-Umsatz, der dazu führte, dass der hochmargige Serviceumsatz (EBIT-Marge: 16%) einen hohen Umsatzanteil hatte (16% - normal sind um die 12%), wurde eine klasse Bruttomarge mit 29% erzielt. Bei der Q1 EBITA-Marge mit nur 4,1% sind aber die nicht vorhandenen Skalenumsatzeffekte ganz klar ersichtlich. So gesehen geht die EBITA-Marge voll in Ordnung.
Für einen Außenstehenden ist eine Einschätzung der Gewinnmargen sehr schwierig, aber zum einen zeigt die EBITA-Marge in Q1 bei dem schwachen Umsatz schon die richtige Richtung an, dass sie auf Jahressicht über 5% liegen könnte, also über die Guidance gehen kann, und zum anderen gibt sich Nordex recht optimistisch mit "trotz des geringen Umsatzniveaus lag die EBITA-Marge bereits in der Zielmarke fürs Gesamtjahr".
Übrigens lag die Q1 EBITA-Marge ohne PPA-Abschreibung (= Goodwillabschreibung durch die Acciona-Übernahme - 15,5 Mio. € in Q1) bei 7,2%. Wundert mich immer ein wenig warum Nordex sich hier immer so defensiv gibt. Gamesa wie auch Senvion nennen ihre Margen auch immer ohne ihre jeweiligen PPA-Abschreibungen. Andere Unternehmen wie z.B. s&t machen das auch.
Der sehr gute Turbinenverkaufspreis im Vergleich mit der Konkurrenz in Q1 mit 0,82 Mio. €/MW ist wohl eines der Highlights bei den Q1-Zahlen. Damit erzielte Nordex einen um gut 10% höheren Turbinenpreis in Q1 wie Vestas und Gamesa. Meiner Einschätzung nach kommt der relativ hohe Q1-Turbinenpreis im Vergleich zur Konkurrenz daher, dass in etwa 55% Nordex-Turbinen in Q1 als Auftrag eingegangen sind und Nordex-Turbinen sind halt schon um einiges teurer wie die "einfachen" Acciona-Mühlen.
Die Q1 EBIT-Marge im Servicebreich mit guten 16% soll das Niveau in etwa des gesamten Jahres sein. Das Wachstum sieht gut aus im Servicebereich mit 8% bzw. 6 Mio. € auf 78,8 Mio. €, so dass man davon ausgehen kann, dass Nordex in diesem Jahr auf einen Serviceumsatz von um die 340 Mio. € kommen wird (2017: 311 Mio. €).
Vom Cash Flow war ich ein wenig enttäuscht, denn der Free Cash Flow lag bei Minus 84 Mio. €. Bei Nordex liegt der Free Cash Flow unterjährig immer im Minus (Q1 2017: - 143 Mio. €), aber aufgrund des hohen Auftragseinganges und den dazu gehörigen Anzahlungen hätte ich dann doch ein kleineres Minus erwartet. Der Hauptgrund für den negativen Free Cash Flow liegt am höheren Working Capital gg. Ende 2017 von 51 Mio. €. Ein Beinbruch ist das jetzt natürlich nicht. Ich gehe nach wie vor davon aus, dass Nordex in diesem Jahr einen positiven Free Cash Flow von über 30 Mio. € generieren wird.
Nordex erwartet im Laufe des Jahres, dass die Auftragseingänge weiterhin gut bleiben. So z.B. geht man davon aus, dass die schon seit gut 2 Jahren offenen Südafrikaaufträge mit insgesamt 550 MW (137 MW davon wurde ja im April schon gemeldet) peau a peau nun eintrudeln werden. Interessant dabei wird sein ob auch der eine oder andere Turn Key-Auftrag mit dabei ist.
Eigentlich gibt sich Nordex bezüglich Auftragseingänge für ihre wichtigen Märkte optimistisch bis auf Deutschland, da wird bis Mitte 2019 nicht allzu viel erwartet. In Q1 kamen lediglich 5% des Auftragseinganges aus Deutschland. Also nur so um die 40 Mio. €. Bei dem Turbinenauftragsbestand von 2,71 Mrd. € und weiterhin guten Auslandsauftragseingängen dürfte das jedoch kein Problem sein. Obwohl in 2019 der deutsche Markt ab dem 2. Halbjahr ein "Joker" für Nordex sein könnte. Es deutet sich jedenfalls schon mal an, dass dem so sein könnte durch die neue Mühle N149.
Das Restrukturierungsprogramm von 2017 ist bei den Q1-Zahlen jetzt schon eingermaßen gut ersichtlich, denn die Strukturkosten gingen gg. dem Vorjahreszeitraum um 13,7% bzw. 9 Mio. € zurück. Davon 2 Mio. € an Personalkosten. An den Mitarbeiterzahlen darf man das jetzt nicht unbedingt festmachen, denn parallel zu den Entlassungen in der Rostocker Produktion und in der Hamburger Zentrale werden/wurden Mitarbeiter in Indien und China, aber auch im Servicebereich neu eingestellt.
Nordex hat zwar für die 2018er USA-Aufträge noch keine Probleme mit den Stahlpreisen (= die Importzölle bzw. Importquoten von Trump wirken schon in der US-Wirtschaft mit höheren Stahl- und Aluminiumpreisen in den USA) für die Türme, da es langfristige Verträge gibt, aber 2019 könnte es anders aussehen und darum überlegt man sich bei Nordex von Stahltürmen auf die eigenen Concrete Towers in den USA umzustellen. Nach meinem Wissensstand lässt Nordex die Stahltürme für US-Projekte auf den Philippinen herstellen. Es sind ja immer noch gut 1 bis 1,5 GW an US Aufträgen durch die Safe Harbor-Aufträge offen.
Durch die starken Auftragseingänge in Q4 und in Q1 sieht das alles bei Nordex mittlerweile deutlich besser aus wie noch zu Jahresanfang. Zumal sich das neue Nordex-Management meines Erachtens ausgesprochen verhalten optimistisch gibt, wie man zwischen den Zeilen durchaus lesen kann und das ist für mich ein ganz gutes Zeichen. Wie sich das aber im Kurs weiter widerspiegeln wird ist bei einem Turn Arounder, der Nordex aktuell nun mal ist, kaum einzuschätzen. Von der 200-Tageslinie hat sich die Nordex-Aktie in den letzten Tagen recht weit entfernt. Über das Bollingerband ist jedenfalls die Nordex-Aktie nun weit drüber geschossen (oberes Bollingerband aktuell bei 10,34 €) nach der 17% Rallye der letzten Tage. |
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